>> 中信证券-苏交科(300284)重大事项点评-并购环境检测着眼国内协同 基建回暖助力业绩持续快增-160810-160810
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2016/8/10 |
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来源: |
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买入 |
作者: |
王海旭,李想 |
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TA 在全美范围内,为客户提供多样化的一站式检测服务,包括从样本采集到数据分析等。 TA 检测范围广泛,针对污染源、空气、饮用水、地下水、页岩气、工业卫生、沉淀物、纸巾、PFAS、爆炸物、放射性化学物质、混合废弃物等进行专业的测试、分析和合规检测;检测信息管理系统完善,且实验室分布广泛,是美国提供最完整检测服务的服务商之一,客户包含埃克森美孚、BP、霍尼韦尔等多家世界500 强企业,其优势主要体现在:实验室布点全:实验室遍布全美,拥有23 个认证实验室和36 个销售和服务中心,并在全美50 个州拥有环境分析资格认证。 客户范围广:客户范围广泛,其中包括财富500 强企业、政府机构、市政供水系统,律师事务所,废物管理公司和环境服务和咨询公司;每年可完成超过60 万次测试,为客户提供超过1,000 种的分析方法。 信息处理系统强:位于曼谷的服务共享中心为客户提供更为高效的处理服务;特别是TA 自主开发的实验室信息管理系统(LIMS)可以全程跟踪检测过程并保存分析大量历史检测数据,LIMS 系统从2011 年升级改造到2015 年人员磨合完成,极大提升数据处理效率,从而确保数据分析质量,及时满足客户的需求,建立了较高壁垒。 贷款置换提升盈利能力,国内检测业务协同可期 TA 在2014~2015 年收入分别为14.00、14.34 亿元,净利润分别为-1.02、-0.87 亿元,净利润为负数主要原因是较高财务费用;TA 主要由America Capital 及HIG Capital 基金控制,基金通过高息贷款给TA 来抽取对应的利润(利率在11%左右,高息贷款是国外基金控制人较为常见利润分配方式)。TA 长期负债约6.69 亿元,再加上其他贷款,导致2014~2015年财务费用为0.90、1.05 亿元,大大降低了TA 盈利能力。 公司收购TA 以后,有望通过置换6.69 亿元的高息负债(利率降为4%~6%)极大降低财务成本,同时加强采购成本控制及规模效应,降低对应管理费用,来提升盈利能力。根据资产评估资料,TA 预计2016 年有望盈亏平衡,2017~2019 年分别盈利5,432/6,421/7,605万元。根据公司1,812 万美元对价折合人民币约1.2 亿元(此外还要替TA 偿还1.09 亿美元高息债务),估值分别为2.2/1.9/1.6 倍,公司以较低价格能够购买TA 在于海外基金控制人存在基金到期等因素,通常会转卖给其他投资者;而公司本身对于检测行业较为熟悉,也有助于进行成本管控实现上述盈利预测。 近年来,随着中国检验检测市场的日益开放,国家连续发布有关涉及调整和促进检测服务业发展的产业政策。根据中国产业信息网,2015 年中国第三方检测市场规模约为1,055亿元,市场空间巨大。公司在桥梁检测、铁路检测等方面处于行业领先地位,截至2016 年中报,环境检测能力进一步得到提升,土壤汞、砷和水中苯并[a]芘项目成功通过了环保部检测实验室能力验证,公司CMA 认证参数已达180 项。 检测行业最核心的就是检测品类齐全性、准确性及速度,TA 检测技术全面品类齐全,同时实现LIMS 系统完善、人员整合及泰国数据中心建立,有助于极大提高检测准确性和出报告速度(白天美国检测晚上传输到泰国分析,利用时差减少耗时),能够提升客户满意度及开拓新客户。但外资通常检测机构难以获得国内检测资质,后续公司总经理也有望赴美国协助TA 整合,为TA 的环境检测业务走进中国市场创造新的机遇,充分发挥TA 的技术和系统优势,同时助推公司国内环境检测业务的发展(2015 年参股的江苏力维检测等)。同时TA 在北美实验室、销售网络及优质的客户群,也为苏交科的基础设施检测和工程咨询业务进入北美市场提供机会。 基建回暖&PPP 助力业绩增长,环境服务业开辟新空间 2016 年上半年基建投资增速企稳回升,同比增长20.3%,依托基建和地产投资稳定经济增长的政策已初见成效。公司作为道路交通设计领域的龙头企业,也通过并购方式积极涉入轨道交通、地下管廊、海绵城市、智能交通、铁路检测等领域,充分受益基建复苏。此外,公司参与或中标多个重点PPP 项目,包括贵州PPP 产业基金、杭州大江东产业聚集区基础设施PPP 项目等,这也将是公司重要发展方向,随着未来全国PPP 项目加快落地,预计将为公司业绩持续较快增长提供强力支撑。 公司2015 年先后控股英诺伟霆环保公司,其以工业废水深度处理工艺研发为核心业务,尤其专注于石油
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