二、分析与判断
    国内碳四深加工龙头，全组分综合利用优势明显
    公司烷烃脱氢及综合利用项目二期（35 万吨/年高纯低硫MTBE、10 万吨/年丙烯、5 万吨/年叔丁醇）已投料试车，我们判断三季度有望投产。投产后公司将实现碳四原料全组分的转化利用，将原来超过45 万吨的作为液化气出售的低碳烷烃“下脚料”转化为高纯低硫MTBE 等高附加值产品，产业链协同效应增强，盈利能力将大幅提高。
    主流厂家维稳+三季度集中检修，公司受益甲乙酮涨价
    目前国内甲乙酮总产能69.7 万吨，但长期停车、复产概率小或开车计划尚不明确的产能共24.7万吨，且公司以外装置受原料供应限制负荷不高。前期检修的兰州石化等重启推迟以及哈炼计划检修有望使三季度维持货源紧缺状态，再加上主流生产厂家维稳，我们判断三季度甲乙酮价格有望继续上涨或维持高位。公司甲乙酮产能18 万吨/年，目前保持110%负荷生产，产量国内占比超50%；公司产品质量优异，历史来看价格高于市场价200 元/吨，但目前上涨略滞后，仍有约200~300 元/吨的价差修复空间。甲乙酮价格每上涨1000 元，公司eps 增厚0.08。
    丁二烯/顺丁橡胶价格有望受天胶带动和集中检修上涨
    丁二烯供给方面，国内三季度合计36.5 万吨/年（占国内10%）产能有检修计划，亚洲其他地区合计54.4 万吨装置有检修计划。无论是国内还是整体亚洲市场，三季度集中检修有望推动丁二烯价格高位并支撑顺丁橡胶价格。根据我们近期西双版纳橡胶种植加工的草根调研结果，西双版纳地区砍树较多，预计今年天胶减产25%，叠加东南亚开始砍树、青岛保税区库存下降以及极端天气易导致减产等因素，看好天胶后续反弹并带动顺丁橡胶/丁二烯。顺丁橡胶价格每上涨1000 元，eps 增厚0.02；丁二烯价格每上涨1000 元，eps 增厚0.06。
    国V 标准刺激高纯低硫MTBE 需求，关注年底新闻政策密集催化期
    自2017 年1 月1 日起，全国机动车将全面实施国V 排放标准，执行更加严格的硫排放标准（10ppm）将刺激高纯低硫汽油添加剂的需求。按照2015 年国内汽油产量为1.2 亿吨计算，MTBE 的添加比例每提高1 个百分点，将带动MTBE 的需求增加近120 万吨。公司的高纯低硫MTBE 及异辛烷产品硫含量低于5ppm，完全满足国V 汽油标准对硫含量的要求；同时我们能判断下半年大概率会出现持续和密集的新闻报道，建议关注国V 政策催化的时间窗口。
    三、盈利预测与投资建议
    我们判断二季度、三季度、四季度业绩将持续环比改善，而当前股价未对业绩环比改善的预期作出反应。预计16-18 年公司EPS 为0.24、0.36 和0.40 元，对应PE 23、15 和14 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：产品价格波动的风险；项目投产和产能释放进度不及预期。