2016年以来，全球经济低迷且分化加剧，国内经济受整体消费增速放缓、电商分流及跨境等新兴消费冲击影响，实体零售企业面临业绩增长压力。公司2016年上半年实现营业收入13.82亿元，同比下降-0.88%；2016年二季度，实现营业收入6.29亿元，同比下降2.54%。分品类来看，K金等时尚珠宝收入同比增长9.71%，收入占比62%；皮具业务收入同比增长5.07%，收入占比11%；传统黄金首饰收入占比27%，受国际金价持续上涨影响，公司采购成本增加，跌幅扩大10个百分点至-20.72%，拖累整体业绩。截止报告期末，公司旗下三大品牌CHJ、VENTI、FION在中国及东南亚地区拥有专营店共计1025家，其中珠宝门店718家、箱包门店307家、1-6月净增9家。
    毛利率提升抵扣费用上涨，利润稳健增长。2016年上半年综合毛利率同比提升3.16个百分点至39.49%，二季度毛利率达到40.99%创近年历史新高，得益于产品结构的调整优化传统黄金业务比重下降，业务比重较高的时尚珠宝和皮具业务毛利率分别提高0.35、2.47个百分点至47.97%、60.70%。期间费用增率同比增长2.17个百分点至26.8%，主要是外延扩张带来的成本上涨。毛利率上升抵消费用率增长，2016年上半年实现归属净利润同比增长0.29%至1.41亿元，扣非后净利润同比增长8.17%至1.30亿元。公司预告前三季度归属净利润1.74-2.52亿元，同比增长幅度-10%至30%。
    “产业+资本”双轮驱动两大主业快速发展
    多品牌建设提升差异化竞争能力。公司以运营珠宝和箱包业务为核心。上半年公司CHJ品牌推出“智慧之眼”、“梦游仙境”、“时光旅行”等系列新品； VENTI 携手知名设计师合作推出Orchid幽兰花系列珠宝，联合网红、名人等外部资源优势宣传推广，提高品牌知名度；FION成功推出“MIGNON”、“ FAINT STAR”等系列新品，并在香港国际机场开设了旗舰形象店。同时，公司延续“全网营销”商业战略思维拓展主营业务，进一步升级O2O联动营销模式，满足消费者不同场景的服务需求，搭建客户数据管理平台完善会员精细化管理，优化营销渠道建设，自有平台关注数同比增长7倍。
    借助资本力量稳步搭建时尚生态圈。公司借助于资本运作积极拓展公司业务内容，深化时尚生态圈布局：1）参股跨境时尚品牌运营商拉拉米17%的股权，2016年上半年拉拉米的收入翻倍增长，合计代理64个品牌，其中独家总代理34个品牌；2）与粤豪珠宝等共同打造金融平台，“一帆金融”于3月正式上线，加快基于黄金珠宝产业链的互联网金融服务平台“金石驿站”的搭建，已累计完成1亿多的标的发放；3）5月公司公告拟以不低于 9.95 元/股价格定增12亿元打造“珠宝云平台创新营销项目”，利用大数据深挖精准营销并进军婚庆类首饰细分市场；4）公司投资1亿元成立并购产业基金，拟引入有潜力的海外化妆品品牌，加速中产时尚生态圈战略落地。
    结论：
    公司是K 金饰品龙头，“潮宏基”、“FION”、“梵迪”等品牌建设，具备差异化竞争优势。公司围绕“她经济”的持续布局，打造中产时尚生活生态圈，随着并购产业基金运作、定增珠宝云平台和婚庆首饰项目开展，未来有望进一步实现轻奢品类拓展与产业链延伸。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.33 元、0.36 元和0.38 元，对应PE 分别为30、28、27 倍，参考珠宝首饰可比公司平均估值水平，给予公司 2016 年35 倍PE，目标价12 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    金价波动风险、消费持续疲软、时尚生态圈推进低于预期。