K 金保持平稳增长，传统黄金首饰继续下行。16 年上半年公司K 金珠宝业务收入增长9.71%，毛利率上升0.35 个百分点；受传统黄金首饰市场整体低迷影响，公司传统黄金业务收入下降20.72%，毛利率基本持平；皮具业务收入增长5.07%，新品的研发和推出带动毛利率提升2.47 个百分点。上半年公司新增门店9 家，其中珠宝门店新增10 家，FION 门店减少1 家。上半年公司毛利率同比上升3.16个百分点，期间费用率同比上升2.18 个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升1.54 与0.49 个百分点，期间费用率的上升与公司强化品牌营销推广、FION 整合期的配套投入有关。上半年公司经营质量保持平稳，经营性净现金流同比增长32.86%，半年末公司存货较年初基本持平，应收账款较年初上升19.68%。
    定增助力珠宝O2O 转型。5 月10 日公司公告拟以不低于9.95 元/股价格定增募资不超过12 亿元用于珠宝云平台创新营销项目，发行对象为包括总经理廖创宾、员工持股计划在内的不超过10 名特定对象，募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O 消费平台，提升公司品牌竞争优势，实现线上线下资源共享，建立实体店与互联网一体化发展的商业模式。公司高管和核心员工拟参与认购，加上此前董监高的连续增持（合计319.45 万股，成本11.02 元/股），充分表达了管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的认可。
    “她经济”布局稳步推进，为后续业绩与市值增长打开空间。16 年在K 金主业保持平稳增长、FION 逐步恢复增长发挥效益的基础上，公司将以“产业+资本“双轮驱动，围绕国内中高收入女性群体积极打造时尚生活生态圈。15 年以来公司先后入股拉拉米17%股权、发起设立潮尚能图跨境化妆品品牌并购基金、控股股东入股更美APP，都为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。
    我们认为公司围绕“她经济”的持续布局，一方面有利于各品牌间协同效应的提升，扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力（高频消费促进低频消费），另一方面也将进一步增厚公司业绩，为后续市值的增长打开空间。
    财务预测与投资建议
    根据中报我们小幅下调公司时尚珠宝与传统黄金业务收入增速，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.32 元、0.38 元和0.45 元（原预测为0.36 元、0.44 元和0.54 元），参考珠宝首饰可比公司平均估值水平，给予公司2016 年38 倍PE，对应目标价12.16 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：珠宝首饰消费持续低迷，外延并购不及预期。