公司目前总市值85 亿，16PE 为33X，短期估值不算便宜，但考虑到公司主业较为稳健，打造时尚生活生态圈的长期目标有望持续推进，在完善中高端时尚消费品多品牌、多业务组合的战略布局过程中投资并购预期仍存，且高管及员工持股价以9.95 元/股参与定增提供一定安全边际，若大盘稳定性提升可结合投资并购预期的落地进程把握。
    公司经营稳健，上半年收入/利润同比基本持平。公司发布中报，上半年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为13.82、1.67 和1.41 亿元，同比分别-0.88%/+6.40%/+0.29%，每股收益0.17 元。分季度看，Q2 营业收入、营业利润同比下降2.54%、3.76%，归母净利润同比增加0.10%。
    K 金首饰稳定增长，但传统黄金首饰业务拖累收入表现。分产品看，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具上半年收入占比分别为62%、27%、11%，其中时尚珠宝首饰同比增长9.71%，皮具同比增长5.07%，但黄金产品受金价影响较大，传统黄金首饰销售上半年同比下降20.72%，拖累整体收入表现。未来公司计划将黄金业务销售占比由15 年的32%逐渐降低并稳定在20%-30%的水平，预计该业务的波动将减弱对整体的影响；分渠道看，中期末公司拥有专营店共计1025 家，其中，珠宝门店718 家，箱包门店307 家，分别较去年底净增10 家和减少1 家。同期，自营收入占比达到89%，同比减少1，70%，代理占比11%，同比提升2.35%。
    收入增速放缓导致费用率略有提升，但时尚珠宝类占比提升拉动毛利率水平增加，利润端表现稳健。毛利率较高的时尚珠宝类业务占比的提升拉动上半年毛利率提升3.16%至39.49%。而收入增速的放缓导致期间费用率略提升2.17%至26.80%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1.55%/0.49%/0.14%至22.12%/2.82%/1.86%。
    盈利预测与投资建议：结合中报情况，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.27/0.29/0.32 元，公司目前总市值85 亿，16PE 为33X，短期估值不算便宜，但考虑到公司主业较为稳健，打造时尚生活生态圈的长期目标有望持续推进，在完善中高端时尚消费品多品牌、多业务组合的战略布局过程中投资并购预期仍存，且高管及员工持股价以9.95元/股参与定增提供一定安全边际，若大盘稳定性提升可着手进行中长期布局，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：经济复苏低于预期影响行业需求；时尚生态圈推进低于预期。