业务结构调整主要体现为三个方面：（1）产品结构向保障型转变。2015 年传统险保费收入同比增长41.1%，分红险同比下降24.4%；（2）聚焦个险渠道。2015 年个险渠道保费同比增长8.6%，银保渠道保费同比下降7.4%，此外公司加大营销员队伍建设，代理人规模及产能同步提升；（3）聚焦期缴。个险新单期交保费99 亿元，同比增长36.5%，银保首年期交保费收入39.04 亿元，同比增长41.1%。
    新华保险价值转型成效逐渐显现，预计2016 年新业务价值能实现较快增长、退保率有所下降。2015 年公司新业务价值增速为34.8%，2016 年新业务价值有望随着业务结构的持续优化维持较快的增速。目前，公司退保率较高，居于上市险企之首，预计随着公司业务结构的优化，退保率将下降至行业平均水平。
    投资端：提前布局了较多收益高、风险可控的非标资产，预计2016 年投资收益率下滑幅度较小。低息环境下，保险资金运用面临很大的挑战，2015 年公司总投资收益率为7.5%，较上年提升1.7 个百分点，主要由于投资资产买卖价值收益增加及股权型投资分红收入增加导致。2016 年一季度总投资收益率为6.0%，虽然较2015 年全年7.5%的收益率有所下降，但是远高于市场平均，主要是受益于提前布局高收益非标资产，2015 年12 月末，公司非标资产投资额为1439.72 亿元，在总投资资产中占比为22.65%。
    业绩端：准备金补提问题无需多虑，相比净利润、净资产指标，内含价值指标更值得关注。
    传统险准备金折现率下调对净利润产生负面影响，2015 年公司会计变更增加公司寿险责任准备金、长期健康险责任准备金各23.45 亿元、21.44 亿元，减少税前利润44.89 亿元。
    但是，准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力，只是会计现象，与内含价值无关，我们认为相比净利润、净资产指标，内含价值更能衡量保险公司长期的盈利空间。2015 年公司内含价值为1032.79 亿元，同比增长21.13%，预测伴随着业务结构的优化，公司内含价值有望实现较快的增长。
    估值低位，建议关注防御价值。按照公司历史股价表现和每股内含价值,公司PEV 倍数区间为0.7 倍至2.11 倍,区间均值为1.30 倍,当前股价对应公司2016 年的PEV 为1.05 倍。
    考虑到利率下行周期保险公司面临估值压力，行业普遍面临资产配置压力，市场悲观预期通过估值体现，参考上一轮降息周期保险股估值，2013 年估值区间位于1-1.8 倍之间，区间均值为1.3 倍，由于当前1 年期存款基准利率处于历史最低水平，给予公司1.2 倍的PEV倍数，每股价值为45 元，给予公司“增持”评级。