转型期保费收入下滑，业务结构持续优化。一季度公司实现保险业务收入465.75 亿元，同比下降10.4%。保费收入下降主要由于银保渠道趸交业务的大幅收缩（银保渠道首年趸交保费同比下降35.4%）。
    公司业务结构持续优化，期交业务大幅增长，保险营销员渠道和银保渠道首年期交保费分别同比增长54.5%和107.8%。保险营销员渠道保费同比增长19.5%，银保渠道保费占比由2015 年同期的63.05%下降至49.81%。预计2016 年全年新业务价值仍保持较快增长。
    退保率大幅下降，满期给付压力存在。受益于产品结构的优化以及寿险市场环境的改善，公司一季度退保金支出212.94 亿元，同比减少30.6%，退保率3.7%，同比减少2.1 个百分点。赔付支出净额119.32亿元，同比增长61.1%，其中满期及年金给付113.16 亿元，同比增长74.3%，公司近两年赔付支出增速较快，满期给付存在一定短期压力。
    投资收益减少，增加基金资产配置比例。一季度公司投资收益92.84 亿元，同比减少36%，主要受资本市场波动影响，资产买卖差价转盈为亏，年化总投资收益率6.0%，低于去年同期9.9%的收益率水平。
    公司资产负债表显示，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产较年初增长52.2%，主要是增加了交易性金融资产中基金的配置。
    投资建议：公司业绩基本符合预期，业务结构持续优化，为未来发展打下良好的基础，维持买入。预计2016 年EPS 为2.93 元，EVPS为38.1 元。
    风险提示：保费增速不及预期、利率下行环境压力。