2016 年前3 月，新华保险保费收入为466 亿元，同比下降10%，其主要原因在于公司业务结构的调整，公司在压缩银保渠道业务的同时，提升个险业务和银保期缴业务的占比。值得注意的是，新华保险3 月单月保费增速转负为正，同比增长36%，这表明公司业务结构正在逐渐优化，业务结构调整进展顺利。未来虽然银保产品规模或将减少，但预计公司总体业务质量和业务利润率将会提升，据测算，2015 年公司新业务价值率约为51%，远超过团险和银保。2016 年一季度，个险保费收入占比约40%，银保渠道保费收入占比约50%，预计2016 年全年个险占比将有所提升。
    ■预计2016 年退保率将下降。2015 年，公司退保率为9.3%，达到历史峰值，主要原因在于公司前期出售了大量高现价产品，2016 年一季度，公司退保率为3.7%，比去年同期下降约2 个百分点。预计2016 年公司业务结构将有所优化，2016 年全年退保率将实现下降。
    ■权益市场大幅波动，对投资收益造成较大影响。2016 年一季度上证综指下跌15%，而2015 年同期则上涨15%，权益市场大幅波动使得公司2016 年一季度投资收益（含公允价值变动损益）同比下降约37%（中国人寿45%，中国平安30%），其他综合收益同比大幅下降约71%。会计处理方面，截至2015 年底，公司股票基金资产规模为845 亿元，其中计入交易性金融资产的股票基金比例为12%（中国人寿15%，中国平安13%），公司股票基金资产计入交易性金融资产的占比较低，有利于平滑投资收益的波动。
    ■国债收益率曲线下行，公司补提准备金对利润造成影响。受到2015 年多次降息的影响，国债收益率大幅下降，10 年期中债国债收益率在2016 年一季度末降至2.84%，较2015 年初下降78bps，带动750 日移动均值在2016 年一季度末降至3.72%，同比下降了9bps，经测算，750 日10 年期中债国债收益率在2016 年将下降约13bps，将使得公司下调准备金折现率假设，而根据公司2015年数据测算，折现率每减少50bps，公司净利润将减少约129 亿元，预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度，进而减小补提准备金的金额，缓解利润压力。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价45.34 元。
    ■风险提示：资本市场低迷、利率下行带来的负面影响超出预期