行业：饲料景气纵深演绎
    当前能繁母猪存栏处于底部震荡企稳阶段，预计下半年会是能繁母猪实质性补栏时间，相应地，17 年会是生猪存栏的爆发时间。由于生猪存栏与猪料销量两个指标变化基本同步，预计2016 年全年猪料销量增速3%左右。2017 年猪料销量增速15%左右，大公司16-17 年猪料销量增速将维持在30%以上。盈利方面，原料下行配合结构变化，饲料盈利能力重回上升通道。豆粕供需格局较为宽松，价格上涨乏力。随着国家去库存力度加大以及后期新粮上市，玉米价格将重回下跌通道。
    饲料：周期推进，高盈利下实现量的跃变
    未来除继续强调前端料的销售（保证盈利水平）外，公司战略会转向饲料销量的增长，将饲料销量的环比增长作为最主要目标。公司计划今年单月最高销量做到30 万吨左右（公司历史月销量最大为20 万吨左右），力争12 家饲料子公司在相应区域市占率达到第一，策略更富进攻性。此外，目前公司饲料销售区域主要集中在华中和山东地区，未来公司将大概率采取区域扩展的策略，逐步成长为全国性饲料企业。我们预计公司16 年饲料整体销量增速30%以上，其中猪料增速40%以上。
    养殖：种猪占据制高点，三种模式发力生猪养殖
    公司从1996 年就开始涉足种苗产业，2009 年公司旗下的美神育种成为美国NSR 第一个国际育种成员单位，实现了中美联合同步育种。目前公司拥有5 个祖代扩繁场，以及10 个育种基地，主要产品为父母代种猪。预计2016 年可实现种猪出栏4 万头（自用1.5 万头，对外销售2.5 万头）。未来随着能繁母猪补栏需求量的增加，公司种猪业务将充分受益。公司在发展种猪业务的同时，未来会加强商品猪业务的发展力度。公司内部成立了养猪事业部，未来会通过兼并收购（母猪存栏5000+）、轻资产合资公司（合作对象存栏500~5000 头母猪的猪场）以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。
    盈利预测与投资建议
    预计公司16 年饲料销量增速30%以上，种猪外销2.5 万头，生猪出栏40 万头。不考虑增发影响，预计公司16~18 年EPS 分别为0.65 元、0.89 元、0.99 元。对比16 年行业30 倍左右的估值水平，综合考虑公司外延并购预期以及生猪全产业链的构建，给予公司2016 年28~32 倍估值，对应股价18.20~20.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司整合不及预期，能繁母猪补栏不及预期。