母猪存栏环比增长预期持续，饲料量增开始逐步兑现。6 月底能繁母猪存栏环比维持不变，同比下滑3.57%，生猪存栏环比上升0.7%，同比下滑2.15%，预计7 月母猪存栏数量可能延续上半年的震荡走势维持低位，而生猪存栏有望在年末迎来同比向上拐点，带来饲料行业的持续量增。受仔猪价格高企，母猪淘汰比例明显降低，本轮周期的补栏主力为规模化养殖场，从结构上带来PSY 的行业平均水平略微提升。根据草根调研，公司二季度饲料销量增速约25-30%，随着营销团队扁平化管理，激励机制良好，伴随存栏稳步回升，公司下半年增长仍有望持续环比提升，预测16 年和17 年饲料销量为308 万吨和345万吨（含山东和美）。
    成本压力释放，毛利有望重现提升。进入七月后，随着北美天气高温干旱的概率预期逐步下降，玉米生长态势良好，大豆优良率创新高，天气炒作告一段落，价格出现大幅回落。饲料的原料压力稍缓，且仍有下行空间。具体说来，玉米丰产概率较高，国内增量问题仍在，新季玉米上市后大概率重现跌价趋势，先瞄准进口到岸价1500 元/吨左右，悲观预期可能到国内主产区完全成本价1200-1300 元/吨；豆粕行情虽仍有天气炒作的可能，但目前天气状况持续良好，加之国内大豆放储增加供给，短期价格难显恢复，中期震荡可能较大。主要原材料的价格下行趋势较为明显，按照下半年玉米均价较上半年环比下降10%，全年同比下降15%，豆粕均价下半年环比微增3%，全年同比上涨5%测算，公司饲料成本下半年同比进一步下行，全年毛利率有望提升1-1.5 个百分点。
    公司积极通过投资并购优化现有业务结构，此次收购龙华农牧后，公司的种猪、仔猪养殖规模再度扩大，预计16 年出栏量30 万头，18 年达到100 万头。随着牲猪板块盈利高涨，饲料毛利率下半年恢复性提升，和饲料销量后期快速增长，我们继续看好公司在产业链上下游的长期布局。考虑并购后利润贡献以及未来并购，预测唐人神2016-2017 年销售收入分别为101.66 亿元、114.84 亿元，同比增长8.0%、13.0%，实现归属于母公司净利润2.58 亿元、3.31 亿元，同比增长223.4%、28.1%，考虑新方案定增完成后对应当前股价为29X、23XPE，维持“增持”评级。
    风险提示：玉米、豆粕价格宽幅波动；饲料销售增速不及预期；并购进程不及预期。