上半年公司收入增速及净利润增速均远超我们的预期。主要原因是，在政府加大水环境治理投入的背景下，公司凭借自身的技术优势、资金实力，不断扩大市场份额及业务范围。目前公司的膜技术已在我国多个地区与行业大规模应用，特别是在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域与京津冀地区、南水北调等我国水环境敏感地区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化与循环工程中成为了骨干力量；公司的地下式MBR再生水厂也已成为国内一些主要城市的重要选择；同时，公司积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作，承接了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作，业务领域进一步拓宽；自主研发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破，为来年各领域的全面发展奠定了良好基础。
    毛利率降低主要因业务结构变化。2016年上半年公司综合毛利率为25.52%，同比下降11.74个百分点。主要原因，一是毛利率相对较低的市政给排水工程业务收入大幅增加，增速同比高达293.05%，占公司总收入的比重从去年同期的25.51%提升至目前的45.01%；而污水处理业务的收入增速为78.34%，收入占比从去年同期的63.75%降至目前的51.04%；二是，随着业务规模的迅速增长及业务范围的拓展，各业务的毛利率也有一定下滑，其中污水处理整体解决方案业务的毛利率同比下降4.56个百分点、市政给排水工程业务的毛利率同比下降8.73个百分点。我们预计，公司未来维持该毛利率水平的概率较大。
    订单持续高速增长，未来业绩无忧。2016年上半年，公司新增订单65.81亿元，其中EPC及BT项目26.10亿元、BOT项目39.71亿元；截止上半年末，公司在手未确认收入的订单额达130.51亿元，其中EPC及BT项目43.30亿元、BOT项目87.21亿元。公司在手订单足以支持公司近2年的高速增长。
    盈利预测与投资评级。我们继续看好公司在水环境治理领域的迅速扩张能力，考虑项目结算的不确定性，暂不调整盈利预测，预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元，归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元，完全摊薄后EPS 分别为0.63/0.89元。给予公司2017年22-25倍PE，未来6-12个月目标价区间为19.58-22.25元，目前公司股价17.40元，继续"推荐"。
    风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。