销量下滑、费用增长拖累盈利。2016H1 公司销售整车 12.1 万辆，同比下滑 10.8%，营业利润 5.4 亿，同比下滑 49.3%，利润下滑幅度与一季度基本持平。我们认为盈利下滑的主要原因是全顺、撼路者终端促销力度较大，导致毛利率压缩和销售费用提升。同时轻卡增速弱于行业降低规模效应。
    撼路者销量爬坡，下半年值得期待。撼路者所处的非承载式 SUV 市场增速高但竞争温和，产品盈利能力普遍较强，2015 年国内非承载 SUV 产量约 6.8 万台，同比增长 30%。撼路者自 2015 年底上市后销量低迷，4 月公司积极推出优化渠道、购置税补贴等措施，对拉动撼路者销量起到积极作用。6 月撼路者销售 454 辆，环比增长 26%，处于上升通道。
    驭胜 330、350 汽油版竞相上市，销量弹性显现。2016H1 驭胜 350 销量仅5755 辆，同比下滑 47.3%，主要原因是缺乏汽油机产品，竞争力不足，而这一情况有望于下半年改善，同时，公司驭胜 S330 开始预售，该车型定位 A级城市 SUV，预售价格 8.88-14.28 万元，其中 1.5T 自动版价格为 11.18万元，预计 8 月份逐渐向渠道铺货。
    切入商务 MPV 市场，全新途睿欧竞争力强。商务 MPV 市场竞争压力小、盈利能力强， GL8 月销量约 6000-7000 辆。途睿欧从福特欧洲市场引进，是经过市场检验的成熟车型。5 月在国内发布手动挡车型，明年将发布自动挡，自动挡途睿欧将成为 GL8 的强劲对手。
    全顺市占率逆势走 高，新款上市将进一步提升竞争力。公司年初以来积极促销，全顺市场份额也相应提升，显示出全顺车型旺盛的产品力。全顺换代后，公司产品线由低端到高端全面丰富，能够更灵活的应对轻客市场的竞争，全顺销量有望加速增长。
    中报释放压力，期待环比改善，维持“买入”评级。公司历史上发展思路清晰，成功切入轻卡、轻客等利基市场做大做强，我们看好公司在非承载式 SUV、MPV 市场的布局。短中期公司将投放多款具有竞争力的产品，销量回暖概率较高，提升盈利能力。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为2.23/3.06/3.37 元，维持“买入”评级。
    风险提示：撼路者等车型销量不及预期