点评： 业绩大幅增长，持续受益于地产基本面复苏。公司预计2016年上半年公司实现归母净利润38-39亿元，同比增长112-117%。2015年同期备考口径归属于上市公司股东的净利润为28.27亿元，同比增长34%-38%。公司业绩大幅增长主要原因是：1）公司2016年全额合并原招商地产净利润，2015年对其净利润按48.11%确认了少数股东损益。2）同时公司子公司完成对深圳蛇口"南海意库梦工场"的整体销售，实现收益约12亿元（扣税后约9亿元）。公司作为全国布局的房地产龙头，充分受益于此轮房地产基本面复苏，全年业绩无忧。2016 年1-6月，公司累计实现签约销售面积195.08万平方米，同比增长24%；累计签约销售金额308.46亿元，同比增长48.4%。我们认为公司作为行业龙头之一，完成合并之后，优质土地储备大幅增加，是在核心一线城市拥有最多土地的龙头开发商，将持续受益于行业基本面尤其是核心一线城市房地产基本面的长期上行；同时，多元业务协同推进，深港一体化背景下发展空间广阔，全年销售和业绩增长具有高度保障。 
    战略牵手前海管理局，自贸区建设翻开新篇章。近期公司实际控制人招商局集团与前海管理局签署《关于组建合资公司推动前海蛇口自贸区管理体制机制创新的框架协议》，双方约定：1）招商蛇口的平台公司将作为出资主体，与前海管理局下属前海开发投资控股有限公司以50:50的股权比例组建合资公司，推进自贸区建设，由招商局集团实现财务并表。2）此次合作以招商局集团原前海湾物流园区3.9平方公里土地为合作基础，在扣除现状保留用地后，剩余2.9平方公里土地纳入合作范围。本次合作是招商局集团与前海管理局直接推动的战略合作，双方从执行国家使命、立足长远发展的战略高度，切实推进前海蛇口自贸区的开发建设。该协议明确了招商局集团一方的出资主体为招商蛇口控股的平台公司，并由招商局集团一方实现财务并表，进一步明确了招商蛇口在前海蛇口自贸区开发建设中的主导地位，将有力推动公司快速发展。  
    投资建议：公司上半年业绩大幅增长，销售表现优异。公司在前海、蛇口片区土地储备丰厚，与前海管理局战略合作，打开广阔发展空间。预计公司2016-2017年EPS分别为1.09和1.30元，对应PE分别为14.3、12.0倍，维持"买入"评级。 
    风险提示：行业复苏不及预期。