简评
    销售渠道、经营管理、生产研发共驱业绩高增长。
    （1）渠道建设继续横纵推进：2016 上半年公司继续加密一、二线城市销售网点，并实施县级经销商招募计划，下沉销售网络至四、五线城市。2016 年公司全面开启“全屋定制”，橱柜公司继续扩张门店数量。从数目来看，2015 年底公司共有索菲亚衣柜专卖店1600 家，司米橱柜专卖店261 家，并计划2016 年新增衣柜门店200 家，橱柜门店189 家，门店建设将在下半年继续加速。
    （2）销量和坪效共提升：一方面，公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式。2016年上半年，公司继续推行“799”、“899”促销套餐方案，结合电商渠道进行订单引流，实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。另一方面，根据我们的初步测算，公司客单价由2015年的1.6 万增长到2016 年的1.8 万左右，这主要是由于公司在原有衣柜渠道投放儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等联动销售产品，公司产品品类更趋全面，消费者一站式消费体验进一步升级，从而带动单店坪效不断提升，“大家居”战略首见成效。
    （3）制造优势和信息化优势显实效：一方面，自2012 年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线，公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大，使公司的生产产能大为增加。另一方面，公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升，板材利用率提升，产
    品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用，使公司毛利率与同期比较有所上升，另外管理费用的增速也得到有效的控制，使得归属母公司股东权益的净利润增长率高于营业收入增长率。
    定制家具行业仍高速增长，公司定增升级互联网+智能制造，未来业绩成长仍可期。
    （1）定制行业是消费升级产生的行业，未来的行业空间源自成品家具市场及手工打制衣柜份额下降。目前衣柜市场品牌定制占比25%，手工打制占比40%，成品衣柜35%，随着智能制造水平的提升和渠道品牌建设的推进，未来品牌定制有望取代大部分手工衣柜和一部分成品衣柜的市场，市场占比有望提升至70%以上。此外，定制家具行业进入门槛较低，但形成规模化效应需要广泛的全国线下销售网络布局，与之匹配的设计、导购、安装、后场管理服务团队积累，更重要的是需要能够满足客户需求的大规模柔性化生产能力作为支撑，这意味着成为行业龙头的资金、技术、人员和管理壁垒较高，行业龙头强者恒强。
    （2）公司以34.69 元/股底价，发行数量不超过3171 万股，募集资金11 亿用于索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目。目前定增已经过会，目前正询价阶段，定增资金顺利到位之后，推动公司向互联网和智能制造全面提升。
    投资建议：
    公司作为定制行业龙头，在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势，同时积极加快市场开拓，推动大家居战略，且生产和管理智能化、自动化水平不断提升，渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长，再加上定制家居行业的高度景气，我们预计，公司2016-17 年归母净利润分别至6.56、9.16 亿元，同比增长42.9%、39.7%，EPS 分别1.49、2.08 元，当前PE 分别为38、27 倍，（初步假设发行量不超过3171 万股，考虑定增摊薄，则EPS 分别为1.39、1.94，对应PE 分别为40、29 倍），强烈看好公司成长的潜力与实力，维持“买入”评级。