2015 年由于生产钛及钛合金材料的主原料海绵钛价格持续下降，行业景气低迷，海绵钛产能比2014 年的15 万吨大幅降低了41.3%，仅为8. 8 万吨。由于行业需求不足，海绵钛价格下降，海绵钛生产企业陆续减产或停产。2015 年实际海绵钛产量6.2万吨，比2014 年的6.8 万吨下降了8.5%，产能利用率为70.5%。
    钛材下游需求分化，航钛产品基本面佳
    钛加工材的消费量在2011 年以后增速放缓，总消费量大约在4.5 万吨到5 万吨之间，2015 年消费量约为4.3 万吨，在传统的化工、冶金、电力、制盐等领域的用量均呈现出不同程度的减少，但在航空航天、船舶、医药等高端领域，出现了大幅增长，航空航天领域的产品利润率较高，消费量从2014 年的4861 吨增长至2015 年的6862吨，增长幅度达到41. 2%，应用占比提高到15.7%。
    航钛及海工领域钛材具备较大市场空间
    航空钛材用发动机的压气机、风扇叶片、盘、导向叶片、轴、外壳、翼梁、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、起落架等部位，可提高飞机发动机的推重比。国产飞机使用钛材的单机质量分数低于发达国家，大型国产运输机等机型的钛材消费仍是我国钛材主要增量点，未来需求大约100 架次。海工领域将钛材用在船身、发动机周边及船内配管上，公司2015 年成功研制深海探测器用球壳，为进入海工领域打下基础。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司在航空钛材领域具备国内和国际上的多项认证，部分产品已经实现稳定供货，海工钛材也拥有优势深海探测器球壳这一产品。公司未来将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，高端钛材放量带来业绩改善。预计2016-2018 年营业收入为24、26、29 亿元，EPS 为0.12、0.19、0.42，对应PE 为175、108、50 倍。根据相对估值法测算公司具备相对较高的安全边际；根据DCF永续增长模型计算，假设永续增长率在0%-1%之间，公司合理估值区间在21.24～25.57 元之间，首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期；产品认证周期超过预期等。