去年，中国的移动视频用户数量同比增长30%，移动数据流量同比增长119%。目前网络视频是中国互联网流量增长的主要推动力，而且是网宿科技客户（包括百度、阿里巴巴和腾讯等）的一个关键服务点。我们预计网宿科技2016-18年每股盈利年均复合增速将达到46%，推动因素包括：1) 中国CDN 市场增长；2)公司市场份额增长；3) 毛利率改善。我们首次覆盖网宿科技，评为买入并加入强力买入名单，12 个月目标价格为人民币92 元，隐含42%的上涨空间。
    推动因素
    我们预计，到2020 年中国CDN 市场规模将增长至当前的5 倍（2015-2020 年预期年均复合增速为40%），营收将达到人民币320 亿元。移动数据和用户数量快速增长、中国互联网渗透率上升以及网络视频日益普及是主要的推动因素。我们预计到2018 年网宿科技的CDN 市场份额将升至55%（年均增长4%），受益于其自身的三大竞争优势：1) 规模领先（拥有国内最大的CDN 网络）；2) 经验丰富、效率高于同业、成本控制得力；3) 重视研发（2015 年研发支出在公司营收中占比10%，研发支出为第二大运营商蓝汛通信的三倍）。我们预计未来三年毛利率将年均改善120 个基点，受到产品结构向高利润率产品倾斜以及2015 年公司CDN 云平台完成架构改造后运营效率持续提升的推动。我们当前的2016-18 年盈利预测较彭博市场预测高3%-7%，因为我们认为市场尚未计入4G 数据使用量上升和光纤宽带用户增长带动2016 年营收增长重新加速的预期。
    估值
    我们的12 个月目标价格为人民币92.00 元，计算方法是将全球市场龙头企业Akamai Technologies 公司20 倍的2016 年预期市盈率乘以网宿科技的2020 年预期每股盈利，然后以9%的股权成本贴现回2016 年。我们认为网宿科技的估值偏低，当前12 个月预期市盈率为31.4 倍，而历史均值为35.6 倍。
    主要风险
    价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN 带来竞争。