国通星驿是国内拥有全国性收单业务支付牌照的 43 家机构之一，2015 年排名全国第十八位，业务流水近1200 亿元。公司通过收购收单支付牌照，将进一步拓宽自身支付行业的业务布局，作为支付终端的硬件龙头供应商，公司将加速实现从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变。
    加速角色转变，打造支付生态蓝图。目前公司是国内第一大和全球第四大POS 机供应商，在支付业务硬件端具备市场优势。现金收购基础上，公司计划募投19 亿元，专项投入支付生态圈建设。在未来三年，在原有业务基础上，公司计划新增铺设 216 万台 POS 终端，大面积拓展POS 终端商户覆盖规模，结合国通星驿覆盖的超过 43 万商户、3 亿人次的累计服务用户、47 家代理机构的战略合作伙伴关系，公司有望进一步积累海量高频的支付数据。同时，定增的商户服务系统与网络建设项目还将建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台，将为商户提供精准营销、进销存管理、财务管理等一系列增值服务。
    软硬件协同加速终端布局，募投项目极大提升公司业务天花板。在支付牌照到位后，如果并入公司对赌完成，短期看公司在两年内获得了年化近6000万的盈利提升。而中长期看，公司支付端的硬件优势有望随着软件生态的成熟通过支付牌照形成闭环。我们判断，对于商户数量的推广，公司将在硬件与收单费率作出一定牺牲，而在运营增值服务与支付增值服务中平衡发展支付闭环。从公司现有资源出发，首先，公司商户数量的线上沉淀有望在2017 年获得突破性进展，形成百万量级，支付终端市场国内占有率冲击四成左右的水平。其次，通过19 亿的新募投项目，公司有望快速搭建全国商户服务网络与智能支付中心。募投项目虽然不能在短期马上给予业绩的明确支撑，但结合公司超过百万的商户基础，我们判断公司支付业务流水有望在2019 年前后快速冲击至数千亿规模，募投项目的整体业绩贡献增速预计在未来不会低于20%。
    风险因素：并购整合不达预期；定增项目落地不及预期；收单业务扩张不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-2018 年EPS 预测为0.55/0.77/0.86 元，对应2016-18 年PE 为36/26/24 倍，对于公司估值，结合公司2016 年5.2 亿净利预测，我们剔除其内部住房项目产生的0.6 亿利润，给予其支付业务2016 年4.6 亿元的规模预测，结合第三方支付（52X）与移动支付（61X）目前可比公司的平均水平，考虑到公司市值体量处于可比公司的中等偏大水平，我们给予公司2016 年相对保守的45X 的目标PE。同时，对于潜在的商户生态，考虑到公司现金外延后已有的一百万商户，对于此块资源沉淀的数据价值，在闭环生态没有完全落地前，我们给予20亿-30 亿的估值，则公司整体对应估值在230 亿左右，对应目标价24 元左右，维持“买入”评级。