我们认为国企改革成为新重点，国改融入供给侧改革将是未来趋势，真正突破很可能在煤炭和钢铁行业，而央企又可能率先改革。公司作为煤炭行业五家央企之一很有可能入选7 月公布的第二批国企改革试点名单，但是公司目前PB（2015 年）仅为0.8 倍，如果进行国改将面临国有资产流失压力，因此只要改革，公司未来PB 估值很可能修复到1 倍以上。
    供给收缩促行业盈利好转，央企国企改革概率高。由于政策支持，煤炭供给收缩力度将大于别的行业，需求收缩可能小于别的行业，未来几个季度煤炭行业盈利有望持续大幅改善。公司是中煤能源的子公司，属于央企，位于徐州，距离消费地近。
    煤炭盈利改善，剥离亏损资产。1）煤炭盈利好转：公司2015 年900 万吨原煤产量，精煤产/销量为621/622 万吨（主要是配焦煤），同比+12%/13%。
    平均售价/成本469/370 元/吨，同比-28%/-30%。2016 年一季度净利润约400万元，5 月以来，山西地区焦煤价格累计上涨约100 元/吨，公司所在区域价格涨幅低于山西地区(约为60 元/吨)，按公司单季焦煤销量150 万吨计算，Q2 单季净利润可达2500 万元，二季度业绩有望改善。2）剥离亏损资产：公司15 年12 月转让大屯铝业控股权，15 年实际影响利润-0.6 亿；今年4 月，公司拟1 元转让四方铝业100%控股权，转让收益超过2 亿元。至此，除铝板带项目外，铝相关业务全部剥离（板带业务应该也是亏损，为未来减亏留下了空间），盈利状况有望明显改善。3）发展电力业务：15 年公司电力收入6 亿元，占主营业务收入12%，同比+8%，毛利率高达41%。目前正在建设2*350MW 热电联产项目，35 亿投资，将使电力业务进一步扩大。
    预计公司2016-2018 年EPS 为0.14、0.24、0.35 元，给予公司2015 年1倍PB，估算公司目标价11.05 元。经过前期调整煤炭普遍估值较低，公司股价已经接近2 年新低，在基本面不断好转的时候，向下空间很小，安全边际较高。考虑公司目前国企改革预期强烈，行业内平均PB1.3 倍，我们保守给予公司2015 年1 倍PB，目标价11.05 元，给予买入评级。
    风险提示：煤炭价格下跌，国企改革低于预期。