三重因素利好索道业绩，山下酒店进入减亏通道 
    玉屏索道维修后产能大幅提升，运载量由800人/小时提升至2400人/小时，产能扩张直接导致索道乘坐率得到提升，1Q15索道乘坐率为1.5，1Q16已经提升至1.8以上。游客增长、索道乘坐率提升、玉屏索道提价三因素共同作用下，我们预测16年索道业务增速较为乐观。山下酒店继续推进市场化管理与激励措施，目前已进入减亏通道在保障入住率的同时，酒店每间夜价格实现提升，酒店毛利率预期将有所提升。 
    打造全域旅游，加速资源整合 
    公司积极借助资本运作在两条途径上落实外延战略：一是围绕黄山打造全域旅游，二是推进旅游资源整合。公司已与含元资本、祥源控股等企业开展合作。旅游资源整合以黄山81家景区为主要方向，兼顾安徽省内外优质核心景区资源，致力扩大黄山旅游发展战略平台。通过集团层面开发东黄山推进全域旅游和大黄山品牌建设。 
    雨天增多或干扰Q2业绩，对全年业绩影响有限 
    四五月份节假日雨天占比超过89%，较去年同期的63%有明显提升，对二季度客流形成一定影响，但同时可能形成游客量延后到三季度集中释放，因此预期不会影响全年业绩表现。 
    黄山长期向好趋势不变 
    长期看好黄山的原因：1）需求端，客流被持续激发，背靠长三角地区，大交通持续改善将带来持续的客流增量；2）供给端，产能天花板较高：黄山景区纵深大，通过建设栈道和循环道，借助智慧旅游系统进行客流引导，可挖掘旺季承载量的巨大潜力，未来东黄山也将提升整体接待能力；3）产能升级方面，全域旅游及旅游综合体的打造增加客流变现渠道；4）改革增效方面，新领导团队强力推进内部改革，深度改革企业考核模式、薪酬制度、用人制度，严格实施监管增效，企业效率持续提升。 
    投资建议 
    我们预计公司16/17/18年基本EPS为0.71、0.82、1.00元，对应PE为35.8/30.8/25.7倍，参股公司华安证券IPO短期具有提振作用，建议投资人积极关注，维持增持评级。 
    风险提示：天气因素；旅游安全事故；项目推进速度低于预期。