期间费用率的下降与毛利率的大幅提升推动盈利大幅增长。玉屏索道与玉屏楼宾馆的开业（玉屏索道完成改造后在15 年6 月16 日重新开业）和公司经营效率的整体提高带动16 年一季度公司综合毛利率同比大幅提升10.22 个百分点，由于销售收入的提升，一季度公司期间费用率同比下降5.3 个百分点，其中管理费用率与财务费用率分别同比下降2.89 与2.37 个百分点。
    “高铁效应”持续发力与经营管理改善是公司中短期业绩保持快速增长的重要推动力之一。15 年6 月合福高铁开通以来黄山景区游客数量明显提升，我们认为高铁的开通对客流增长将起到长期推动效应，直达黄山的杭黄高铁预计在2018 年通车，进一步释放长三角地区高消费能力客群的巨大潜力。我们预计未来3-5 年公司游客人次仍有望保持两位数左右的持续增长。
    公司持有的华安证券即将上会，若过会上市，按照目前券商股平均估值与公司持有华安证券的账面价值计算（账面仅3158 万元），未来该部分股权市值将达到5-6 亿，有望给公司带来巨大的潜在收益与后续发展和投资的资金支持。
    战略层面我们继续看好黄山旅游：（1）做大做强黄山旅游是当地政府和国资发展的必然选择之一。（2）黄山旅游的资源禀赋和当地旅游文化产业的综合优势不容浪费，未来“旅游+“内涵值得深挖。（3）国资主导下的公司层面人员和机制等积极变化正在逐步发生，内部管理上酒店、餐饮等业务仍有潜力可挖。（4）未来东黄山的开发至少带来30%以上的扩容空间，同时业态上将由单纯的自然观光向休闲度假延伸，进一步提升中长期的人次和客单价。（5）我们认为除了业绩的持续增长，外延整合黄山当地“徽文化“旅游资源，或者更深一步走出去整合更多旅游资源，都值得期待，我们认为，文化是公司发展应有之义，“黄山景区+徽文化”双IP 资源驱动，也是公司未来发展更大的空间和股价弹性所在。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.82 元、1.01 元与1.25 元的盈利预测，维持公司2016 年36 倍PE，对应目标价29.52 元，维持“买入”评级。
    风险提示:重大突发性事件如天气灾害、传染病流行造成的旅游受限；杭黄高铁开通时间晚于预期；游客人次增长不及预期对景区收入的影响等。