考虑当前地产链(2016 年Q1 新开工面积同比+2.5%，连续两月正增长)、基建链复苏及PPP 模式加速推广助力公司业绩稳增长，维持公司2016/17 年EPS 为0.94/1.07 元。考虑新型城市化推进、“一带一路”沿线建筑市场前景广阔及国企改革预期强化并参考当前可比公司PE 估值水平，维持公司2016 年8 倍PE，维持目标价6.72 元，增持评级。
    经营现金流改善季节性削弱，应收账款保持稳定。公司一季度1)毛利率10.51%(-0.74pct)，净利率3.87%，基本稳定；2)经营现金流净额约-377 亿元(-24%)，为季节性现象(2015 年+119%，连续两年大额净流入)；3) 资产减值损失约1.98 亿元(上年同期约-3.27 亿元)，主要因个别地产项目存货减值准备冲回，期间费用率约2.8%，基本保持稳定；4)应收账款占比12.3%(-0.66pct)，收/付现比分别104.84%(-3.55pct)、122.33%(-15.2pct)。
    海外布局厚积薄发，PPP 模式加速推进。公司2015 年1)海外签单高增长(合计1119 亿元，同比+42%)；2)大海外事业平台进一步完善，且当前正值“一带一路”战略纵深推进，公司作为国内建筑行业龙头央企，将加速拓展海外市场；3)决策批准实施PPP 项目38 个，预计可带动超千亿元的施工总承包合同额，保障业绩稳增长；4)2016 年将是PPP 大年，公司依托其央企背景、过往PPP 订单经验积淀及与各地政府签订框架协议(近期与西安政府签订800 亿元框架协议)，将助推其PPP 订单加速落地。
    核心风险：海外市场开拓、PPP 模式推进低于预期，坏账风险等