■我们的分析和判断：
    1、招采疫苗大幅下降拖累公司业绩，预计下半年受益存栏量提升。
    报告期内，公司收入利润下降，主要原因为公司政府采购产品收入同比减少所致。政府采购产品收入同比减少33.65%；市场化产品拓展顺利，销售收入同比增长12.93%，其中直销模式业务产品收入同比增长31.85%。招采苗下降主要原因为生猪存栏量仍不断下降，创近五年新低，同比下降约4.4%，同时一季度招采疫苗价格有所下滑。
    在养殖高景气背景下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据农业部，3 月生猪存栏环比上升，能繁母猪存栏环比持平，预计下半年招采疫苗将有所改善。同时随着存栏量提升，在高盈利背景下，公司市场化产品销量预计环比逐季改善，将推动公司业绩改善。
    2、新品陆续上市，技术创新引领市场。公司拥有畜禽39 个生物制品类产品和10 类化学药品359 个产品，基本能够满足下游客户需求，其中，公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2 型灭活疫苗、禽流感（H9）三联、四联灭活疫苗，以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。报告期内，公司国内首创的鸡新支流（Re-9）基因工程三联灭活苗正式上市，再次引领技术变革！同时预计伪狂等产品也将陆续上市，将为公司发展奠定长期增长基础！3、探索动物独立诊断实验室，布局动保新兴细分行业。此前公司公告，拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场，主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务；为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟，独立实验室服务需求将逐渐加大。
    ■投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年净利润分别为1.8/2.5/3.3亿，复合增速约30%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价60 元。
    ■风险提示：销量不达预期；