生猪存栏下降拖累招标苗销售，其他业务板块都有增长。15 年猪用疫苗收入下降10.66%，而禽用疫苗等收入和销量都实现两位数增长。实际上，猪用疫苗收入的下降主要源于生猪存栏的持续下降，拖累公司招标苗的销售，但从常规苗来看仍实现增长。2016 年预计生猪存栏将企稳回升，利于公司招标苗销售的稳定，同时全年生猪价格都有望维持高位，将带动市场苗的需求提升。
    禽用基因工程苗上市支撑16 年业绩提速。15 年11 月，公司新支流三联基因工程疫苗获得新兽药证书，预计3 月底产品面世。该产品是全球第一个利用反向遗传技术的基因工程疫苗，具有多项优势。此外公司在研的新-支-流-法四联基因工程灭活疫苗也已进入申请新兽药阶段，待产品面世将继续巩固公司在禽用疫苗上面的领先优势。我们认为，两个禽苗的上市有望带动公司的禽苗业务实现快速增长，对16 年整体业绩提速形成强力支撑。
    多款猪用基因工程苗即将推出，业绩有望迎来爆发。公司在猪用疫苗领域的基因工程疫苗技术平台也已建立，16-17 年将是产品的密集上市期：1）猪伪狂犬基因工程疫苗：基因工程亚单位疫苗，处于国际领先地位，且已经申请到全球的上位专利。2）猪圆环基因工程疫苗：采用大肠杆菌表达系统构建，已进入注册阶段，相比勃林格产品免疫效力更高。3）猪支原体疫苗：公司的圆环-支原体联苗经历了6 年的研发，已进入注册阶段。
    诊断试剂进入注册阶段，有望颠覆传统行业格局。公司的新型、高通量诊断试剂有以下几个方面的突出优势：1）从基础层面首先解决诊断试剂存在的检出假阳性和质量稳定性问题，2）诊断速度快。一般来说只需要5-10 分钟即可完成检测；3）高通量，一个试纸条可以同时检测数种疾病。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.98亿元、2.78 亿元、3.51 亿元，我们给予其目标价61 元，对应2017 年35 倍PE 估值，维持“买入”评级。
    风险提示。生猪存栏持续下降，新产品的推进不达预期。