其次，公司渠道体系的调整将提升整体运营效率。最后，空调业务的改善需要进一步观察，是潜在的超预期点。
    GEA 并表增厚利润，业绩有支撑
    除了主业内生增长之外，GEA 并表将直接增厚业绩，该部分贡献在在2016 年表现不显著，有三个原因：仅并表半年，需支付数亿元收购费用，协同效应尚未充分释放。而在2017 年，这三个原因都有改善，预计可增厚业绩约16 亿元。另外，公司在1Q16 更改青岛银行股权的会计核算方式，产生约7 亿元（税前）非经常性收益，对全年业绩也有支撑。如果业务调整得比较理想，不排除业绩超预期的可能。
    盈利预测和估值
    预计公司2016-2018 年收入为1155、1445 和1548亿元，同比增长28.7%、25.1%和7.1%，净利润为53.2、68.4 和76.9 亿元，同比增长23.9%、28.5%和12.4%，EPS 为0.87、1.12 和1.26 元。现价对应2016 年9.5 倍/2017 年7.4 倍，和其他白电龙头相比，2016 年估值接近，2017 年估值具有优势。
    投资建议：综上所述，我们认为公司的主业增长有看点，业绩有支撑，估值有安全边际，因此维持“买入”评级。
    风险提示：销售费用投入超预期。原材料价格大幅上涨。渠道效率提升进度低于预期。