扣非后业绩略超预期，经营性现金流大幅改善，时尚珠宝、FION 女包收入增速加快是主要原因。一季度末，公司门店总数1016 家，其中珠宝业务净增6 家门店至714 家，FION 净减6 家门店至302 家。
    时尚珠宝销售逆势提速，有效对冲黄金饰品销售下滑。公司珠宝业务主打K 金饰品，与老凤祥、周大福等形成差异化竞争。K 金可塑性强、色彩丰富、价格较低，有利于发挥公司设计优势，同时顺应年轻消费群体对时尚性、设计感和高性价比的需求。2016Q1，公司时尚珠宝收入同比+17.26%，增速较2015 年提升3.95pcts。一季度在避险需求、美联储加息预期推迟等因素的影响下，国际金价上涨约15.5%。由于2015 年股市财富效应消失、黄金中长期走势不明朗等原因，黄金的投资性需求受到抑制。一季度公司传统黄金业务同比-31.04%；同期，周大福内地黄金同店销售增速为-29%、港澳地区为-25%；老凤祥营业收入同比-5.71%。
    FION 整合初见成效，有望进入持续增长通道。箱包品类空间广阔，增速较快。2015 年，中国箱包市场规模1666 亿元，其中手袋市场规模约为1400亿元；我国人均箱包/手袋消费额分别约20/16 美元，远低于美国94/83 美元、日本69/58 美元、法国57/47 美元的水平。2014 年6 月，公司完成对知名女包品牌“FION 菲安妮”100%股权收购，经过组织架构、采购及生产流程、定位与设计的优化，FION 呈现出更为年轻化、时尚化的特征。
    FION 与潮宏基在渠道、客群方面协同效应突出；2016Q1 FION 营业收入同比+18.45%，增速同升12.45pcts；预计2016 年望延续两位数以上增长。
    聚焦美丽经济，立足“品牌/渠道/客群”优势，“内生与外延”、“产业+资本”双轮驱动打造时尚生活生态圈。公司以25-45 岁的年轻白领女性为核心目标客群，致力于打造中高端多品牌时尚消费品运营商。2015 年9 月，公司获得广州拉拉米17%股权，为未来以扁平高效的国际供应链对接现有渠道和客群奠定基础；10 月，公司与粤豪珠宝、贺春雷成立一帆珠宝云商和一帆金融服务公司，以“珠宝+互联网+金融”模式提升产业运作效率。公司组织架构同步调整，会员和渠道资源整合至总部，为未来向钟表、眼镜等时尚消费品及保健、美容护肤等时尚服务领域延伸奠定基础。
    风险提示。FION 拓展不达预期；并购进展缓慢；投后协同不佳。
    盈利预测及估值。公司多品牌、相关多元化战略顺应消费升级、美丽经济发展趋势，时尚珠宝、FION 望延续两位数以上收入增长，后续并购落地有望打开中长期增长空间。维持2016-2018 年EPS 预测0.31/0.33/0.36 元。
    目前股价低于2016 年以来高管增持均价（11 元）及定增价12.18 元，高安全边际叠加迪士尼效应，维持目标价13.5 元及“买入”评级。