时尚珠宝增速优于黄金，女包业务处整固期。分业务，2015 年珠宝营业收入23.8 亿元，同增3.34%；受益于年轻群体时尚化、个性化需求的增长，时尚珠宝同增13.34%；2015 年金价下行，投资需求低迷，传统黄金同降10.48%。2015 年，公司珠宝业务新增自营/加盟店分为11/12 家至535/173家。估算珠宝业务2015 年同店增速微负，其中时尚珠宝同店为个位数正增长。2015 年，FION 营业收入2.9 亿元，可比口径推算其收入同比约+6%，利润同比约-3%；FION 2015 年新增自营/加盟/海外门店分为14/-7/4 家至138/142/28 家，同店与2014 年基本持平。2016 年，珠宝/FION 拟分别新开门店60（自营与加盟各30）/30（自营10，加盟20）家。
    聚集美丽经济，打造时尚生活生态圈。受益于中产阶级崛起和二次消费升级，美丽经济空间广阔。公司以25-45 岁的年轻白领女性为核心目标客群，致力于打造中高端时尚消费品运营商。2015 年8 月，公司获迪士尼授权及“爱丽斯梦游仙境”等4 个原型的独家授权，强强联合分享迪士尼“快乐经济”；2015 年9 月，出资6182 万元获得广州拉拉米17%股权，从而进入跨境电商供应链和销售领域，为未来以扁平高效的国际供应链对接现有渠道和客群奠定基础。2015 年10 月，公司出资1.2 亿元与黄金珠宝生产、批发龙头粤豪珠宝和贺春雷成立一帆珠宝云商和一帆金融服务公司，以“珠宝+互联网+金融”模式提升产业运作效率。2016 年3 月，一帆金融旗下互联网金融服务平台“金石驿站”正式上线。
    立足“品牌/渠道/客群”优势，“内生与外延”、“产业+资本”双轮驱动。公司主打K 金饰品，与同行差异化竞争，以设计、品牌取胜。公司全渠道体系完善：截至2015 年末，线下零售网点1016 家，涵盖购物中心/百货/专卖店/机场；2015 年潮宏基/FION 线上销售分别约为2/0.7 亿元；公司会员165 万人。组织架构调整同步于公司战略的推进：渠道和会员资源管理由总部统筹管理，成立集团会员俱乐部，基于大数据、互联网思维进行会员精细化管理与跨品牌引流。基于渠道和会员协同，公司有望向钟表、眼镜等时尚消费品及保健、美容护肤等时尚服务领域延伸。
    风险提示。同店增速不达预期；并购进展缓慢；投后管理、业务协同不佳。
    盈利预测、估值及投资评级。公司多品牌、相关多元化战略顺应消费升级、美丽经济发展趋势， 后续并购落地有望打开中长期增长空间。预计2016-2018年归属母公司净利润增速为1.6%（扣非后11.5%）/7.6%/10.3%，对应EPS 分为0.31/0.33/0.36 元。目前股价低于2016 年以来高管增持均价（11 元）及定增价12.18 元，高安全边际叠加迪士尼开园效应，给予目标价13.5 元，对应2016 年40x PE，维持“买入”评级。