考虑公司FION 渠道建设和品牌推广费用增加，下调公司2016-2017 年EPS 至0.36（-0.13）/0.48（-0.1）元，新增预计2018 年EPS：0.58 元。公司短期费用开支较大、整合效果有待提升，但考虑公司多品牌外延扩张预期强劲，给予2016 年50XPE，下调目标价至18 元，维持“增持”评级。
    时尚珠宝主业持续增长，FION 整合效果有待提升。公司2015 年实现营收26.91 亿元，同增18.92%；归母净利润2.55 亿元，同增16.48%，EPS：0.30 元，符合市场预期。扣非净利润1.92 亿元，同比下滑-3.10%。公司K 金等时尚珠宝销售15.2 亿，同增13.34%；FION2015 年销售2.94 亿，但下半年可比口径销售略微下滑-1.3%，主要受香港门店销售下滑影响。公司并表FION，毛利率同比提升3.27 个百分点，但受渠道、品牌开支等增加，三项费用率同比也增加3.58 个百分点。
    纵享“她经济”盛筵，时尚品牌大集团布局深入。公司2015 年拟投资1-2 亿美元并购境外某时尚品牌公司、入股时尚跨境电商平台拉拉米17%、成立化妆品品牌并购基金。公司以“中产阶级”为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略发展方向明确，一系列布局已使时尚品牌大平台已雏形初现，后续项目落地值得期待。
    风险提示：外延并购不达预期；金饰消费持续走低；整合不及预期。