【事件】招商证券2016 年一季度实现营业收入24.02 亿元（同比-58%），归母净利润10.09 亿元（同比-62%），对应EPS 0.17 元。费用率36%，同比降4 个点。截至2016 年3 月末，公司净资产480.58 亿元，对应BVPS 8.27 元。
    一季度经纪业务同比下降44%。公司2016 年第一季度实现经纪收入13.26 亿元，同比下降44%，收入占比由41%提升至55%，收入占比显著提升主要系自营、利息收入下滑较多。公司一季度市场份额3.7%，略有下滑；佣金率0.049%，同比下滑16%，佣金率仍高于行业平均。
    公司债券承销发展迅速，投行收入同比增长160%。据WIND 统计，公司2016年第一季度完成IPO2 个，再融资2 个，合计募集资金22.92 亿元；完成公司债32 个，募集资金326.69 亿元。公司第一季度实现承销收入4.75 亿元，同比上升160%。我们认为一方面是由于公司IPO 储备项目数居前；另一方面是由于公司在公司债承销方面进步飞快。
    一季度自营亏损，自营权益类规模略高于行业平均。公司一季度自营亏损0.24亿元，同比下降101%。公司2015 年末权益类自营规模占比约16%，略高于行业平均的14%，A 股波动较大的市场环境下，受到较大影响。
    资管同比增长40%。公司一季度资管收入2.8 亿元，同比增长40%。
    一季度利息收入同比下降84%。截至2016 年3 月，公司两融余额466.51 亿元，同比下滑47%，快于行业平均。公司市场份额同比略有下滑，但基本保持稳定；公司股票质押市值720.5 亿元，同比大增98%，快于行业平均增速。
    【投资建议】公司深化财富管理业务，业务转型初见成效。大投行定位明确，股票承销保持行业前列，债券承销突飞猛进。作为招商局旗下上市券商，将受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略，看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。预计公司2016、2017 年净利润分别为74.36 亿元、78.30 亿元，对应EPS 为1.28 元、1.35 元。给予公司目标价20.25 元，对应2016E P/E 15.8x，2016E P/B 2.13x，考虑到目前大券商平均估值为14.3x P/E，1.7x P/B，目标价具合理性，公司目前股指仍较低，维持“买入”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。