公司整合集团化药资产处于推进中，若考虑并购整合及增发摊薄影响(不考虑融资)，盈利预测2016~18 年EPS1.09/1.26/1.72 元。公司成为国药化学制药平台后，将继续加强外延整合的力度，维持增持评级。考虑并购整合的业绩弹性和平台价值，给予2016 年36X，下调目标价至39 元。
    业绩短期压力，长期增长仍有支撑。1 季度公司核心制剂品种依然维持增长，长期增长仍有支撑：①硝苯地平控释片（欣然）国产仿制唯一控释剂型，基药品种，2015 年收入过4 亿，基层替代空间广阔。②甲泼尼龙独有规格，招标价格优势，替代进口品种空间大。天伟子公司已获批尿促卵泡素制剂批文，处于生产认证阶段。原料药方面，海门原料基地部分品种计提跌价影响较大，目前价格已平稳，后续影响将减少。生化原料药处于垄断地位，提价仍有空间。
    化药平台优势突出，看好后续并购整合价值。国药集团拥有首屈一指的大平台整合经验，曾打造了医药商业（国药控股）、中药产业（中国中药）两大产业平台。现代制药作为国药系下化药平台，十三五规划目标收入达到300 亿元，未来有望以现有的业务为支撑点，借助国药集团整合经验，通过进一步外延并购，打造成为国内领先的综合性创新型制药企业。
    风险提示：并购整合不确定性风险；限抗风险；药品降价风险