总体而言，我们认为公司作为制剂研发能力突出，品种具看点的化药企业，未来在两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长，管理层激励机制的改善也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂；而在外延发展方面，公司此前并购的容生，川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献，也展现了公司较强的并购能力，预计在激励到位的情况下不排除公司外延也有望提速；我们看好公司在激励机制改善下依靠内生和外延双轮驱动的成长空间，看好公司在国药集团内部的长期定位角色，公司当前110亿市值具备较大上升空间。预估公司2015-2017年EPS分别为0.92、1.26、1.69元，对应估值为41、30、22倍，继续维持“增持”评级，风险提示。管理改善及外延式并购低于预期，海门基地未来新增折旧较大。