核心制剂增长良好。心绞痛用药（硝苯地平为主）实现收入4.13 亿元，同比增长37.78%，降压药（依那普利为主）实现收入1.58 亿元，同比增长12.42%；皮质激素用药（国药容生的甲泼尼龙为主）实现收入1.25 亿元，同比下滑17.77%，公司核心工业品种均保持不错的增长趋势。
    原料药预计盈亏平衡。去年公司原料药实现收入5.74 亿元，同比增长20.25%，对应毛利率提升1.58 个百分点至27.30%，预计公司原料药业务在该毛利率水平下基本保持盈亏平衡。
    盈利预测。我们认为公司作为制剂研发能力突出，品种具看点的化药企业，未来硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的下有望保持较快增长，管理层激励机制的改善也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂；而在外延发展方面，公司此前并购的容生，川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献，也展现了公司较强的并购能力，预计在激励到位的情况下不排除公司外延也有望提速；我们看好公司在激励机制改善下依靠内生和外延双轮驱动的成长空间，看好公司在国药集团内部的长期定位角色。预估公司2015-2017 年EPS 分别为0.88、1.10、1.38 元，对应估值为43、35、28 倍，我们维持“增持”评级，建议逢低布局中长期持有。
    风险提示。管理改善及外延式并购低于预期，海门基地未来新增折旧较大。