报告期内公司实现营业收入13.72 亿元，同比增长7.18%，收入增长不快主要是由于低端制剂和原料药，以及贸易业务收缩所致（这些低端业务收入占比较高，但并不贡献业绩），而三大核心业务（母公司的硝苯地平、国药容生的甲泼尼龙和天伟生物的促卵泡素原料药）均保持良好的快速增长。分具体业务来看，上半年公司制剂业务实现收入9.30 亿元，同比增长14.12%，对应毛利率增加4.87 个百分点至56.34%，我们预计高毛利的硝苯地平收入增长25%-30%左右，甲泼尼龙收入增长30%以上，其他低毛利制剂品种则表现相对平稳。原料药实现收入3.36 亿元，同比增长14.49%，对应毛利率提升1.51 个百分点至28.44%，其中生化类产品（主要是天伟生物贡献）收入1.14 亿元，同比大幅增长53.16%，对应毛利率提升10.80 个百分点至46.55%，天伟生物表现靓丽主要是因为去年上半年辅助生殖行业整顿基数相对较低所致。贸易业务实现收入0.99 亿元，同比下滑40.19%，对应毛利率仅1.17%，贸易业务下滑主要是由于该业务盈利能力非常低，公司主动收缩该业务所致。总体来说，我们认为以硝苯地平、甲泼尼龙和促性激
    素原料药为核心的三大业务均保持良好的发展趋势，是上半年公司经营的主要亮点。
    核心业务快速增长及期间费用控制致净利润快速增长。报告期内公司实现归属母公司净利润1.02 亿元，我们预计天伟生物（持股55%）贡献归属母公司净利润2644 万；国药容生（5 月份收购完剩余30%股权）预计贡献归属母公司净利润3500 万以上（国药容生上半年净利润4673 万元），母公司贡献净利润约4000 万，三大业务是公司业绩的主要来源。上半年公司归属母公司净利润同比增长35.36%，净利润快速增长主要是由于：1）三大核心业务保持快速增长；2）国药容生5 月份100%股权完全并表贡献少量业绩弹性；3）期间费用方面，上半年公司发生销售费用3.13 亿元，同比增长18.13%，管理费用1.27 亿元，同比增长23.43%，考虑公司去年9 月份新增并表了武汉中联和国药川抗两家子公司，预计公司上半年期间费用率较去年同期有所下降。其他财务指标方面，公司当期经营性净现金流达到1.94 亿元，高于净利润水平，显示公司经营质量较高。
    定增继续推进，外延式并购预期强烈：前期公司公告拟以14.62 元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股，募集资金15.10 亿元，用于偿还公司债务和补充流动资金，锁定期3 年，目前定增项目仍在继续推进中。如果此次定向增发可以完成，公司有望新增近15 亿净资产，将极大改善其资产负债结构。考虑到此前公司对容生、川抗、中联等企业的持续并购，我们预计公司其持续进行外延式扩张的策略将得以延续。假设按照50%的资产负债率进行杠杆资金匹配，此次定增获得的资金有望在未来支持公司进行30 亿元级别的现金收购，如果并购估值合理，对公司业绩将具有很大弹性。此外作为注册在浦东新区的企业，公司引入浦东科投作为“二股东”有望进一步完善公司治理结构，并在后续发展中获得更多地方资源上的支持，利好公司长期发展。
    管理层激励机制改善，国药集团改革试点或存在超预期机会：2014 年7月15 日，国务院国资委召开专题新闻发布会，宣布中国医药集团总公司为本次国务院国资委选定的央企发展混合所有制经济及董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一，虽然此次试点对于上市公司的影响仍有待国药集团明确具体实施方案，但可以预期，未来国药集团在人员考核激励、股权改革、人才选拔等方面均会有所动作，作为其重要下属子公司的现代制药也有望获益于这一政策。此外今年3 月28 日，公司公告了高管人员薪酬方案，对于公司总经理在完成考核指标80%以上时按照考核值的0.4%计提奖励，完成100-120%时按照0.65%计提，超过120%时按照1%计提，其他高管人员根据总经理50%-90%确定，考虑到公司的整体利润体量，我们认为这一激励力度将能够有效调动管理层的经营积极性，同时由于考核指标主要系归属母公司所有者净利
    润，因此这一激励方案也有助于公司管理层积极开展外延式并购，尽快做  大做强企业。
    盈利预测：总体而言，我们认为公司作为制剂研发能力突出，品种具看点
    的化药企业，今年两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长，管理层激励机制的改善和国药集团管理改革试点也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂。而在外延发展方面，公司此前并购的容生，川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献，随着后续15 亿定增资金的到位，公司在2015 年也有望开启外