公司公布 2012 年三季报：收入、净利润分别同比增长22%和16%，实现EPS 0.26元，略低于预期。焦作容生7 月起并表，公司整体Q3 收入、净利润分别同比增长65.7%和43.5%，业绩持续好转。我们维持2012 年EPS 0.50 元、同比增长21%的盈利预测，当前股价对应PE 为25 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     2012 年前三季度业绩略低于预期。2012 年1~9 月公司实现收入14.8 亿元，同比增长22%；营业利润1.19 亿元，同比增长21.5%；净利润7574 万元，EPS0.26 元，同比增长15.5%，略低于我们0.27 元的预期；每股经营现金流0.30元，同比下降27%。公司前三季度收到706 万元的政府补助（去年同期519 万），扣非后净利润7128 万元，同比增长14.8%。
     第三季度合并焦作容生，增长提速。公司Q3 收入、净利润分别同比增长65.7%和43.5%，扣非后净利润1983 万元，同比增长54%，较Q1（+3.4%）和Q2明显加快（6.2%）（参见表2）。符合我们在中报点评中的判断：业绩好转的趋势更加确定。我们预计公司原料药业务增长平稳，虽然成本有所下降，但产品价格也随之波动；制剂业务延续上半年的良好表现；公司持股70%的焦作容生今年7 月起并表，2012 年下半年有望贡献1300 万元以上的净利润（我们的盈利预测中已经包含焦作容生的业绩贡献）。
     经营向上，国药平台整合存在预期，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2012~2014 年公司收入分别同比增长21%、28%和25%，净利润同比分别增长21%、31%和22%，实现EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.81 元，当前股价对应PE 为25 倍、19 倍、15 倍。随着海门原料药基地的逐步投产，上海浦东制剂基地的产能释放，以及公司商丘基本药物生产基地的建设和焦作容生的整合完成，制约公司的产能瓶颈问题将得到有效解决，盈利能力和业绩成长有望迎来拐点，再加上国药集团对公司发展的支持，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     风险提示：国家限抗政策的影响和公司整合低于预期。