事件:
    现代制药公布2012年三季报：2012年前三季度，实现营业收入14.77亿元，同比增长22.04%；实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比增长15.52%。EPS 0.26元。
    点评:
    阿奇霉素价格下滑拖累利润增速：2012年第3季度，实现营业收入5.65亿元，较上年同期增长65.7%；实现归属于上市公司股东的净利润2137.8万元，较去年同期增长43.49%。从前3季度数据看，营收增速（Q1：-4.81%、Q2：4.94%、Q3：22.04%）与主营业务利润增速（Q1：2.98%、Q2：7.30%、Q3：15.52%）每个季度逐步提高，第3季度因为容生制药合并报表，营业收入和净利润同比增长较高。公司今年原料药业务下滑较大，主要是阿奇霉素原料药恶性竞争，价格下滑较大；而占利润比重较大的制剂业务仍然维持稳定增长；生物制品业务延续上半年的增长趋势；容生制药的盈利情况预计好于收购时对赌协议的目标。
     财务费用增长较高，绝对值并不高：前3季度，销售费用2.62亿元元，占营业收入17.74%，同比增长40.92%，系公司加大市场推广与销售力度；管理费用1.01亿元，同比增长1.47%；财务费用0.11亿元，同比增长113.08%，大幅增长的原因主要由于公司在建工程项目较大，银行借款利息增加所致，总体费用并不算高。
    产品线储备继续丰富：2012年新上市独家品种抗真菌药酮康唑栓剂和外敷中药贴剂风寒砂熨剂，以及已获得生产批件的第4代抗抑郁药米那普伦等。风寒砂熨剂在目前的市场推广中深受患者欢迎，公司也对此独家品种的市场潜力持乐观态度；米那普伦受制于目前产能限制，未能批量生产，预计明年将正式投放市场。另外，皮质激素药物甲泼尼龙凭借产品质量好于原研外企辉瑞的优势，进口替代空间广阔；2011年辉瑞市场份额87%，公司市场份额8.4%，2011年市场规模达到10亿元；预计今年与明年都会超过收购时的预期收益。
    公司直接控股股东上海医药工业研究院研发实力国内首屈一指，报告期日，医工院与现代制药签订3项技术转让合同，增强公司新产品储备，形成系列产品梯队，保持公司在相关重点发展领域内的竞争优势。（1）阿齐沙坦原料药制备工艺研究：阿齐沙坦为血管紧张素Ⅱ受体AT1拮抗剂，临床上用于治疗高血压，主要通过阻断AT1受体，产生舒张血管、抑制醛固酮分泌、逆转心血管重构等作用以达到降低血压的效果。相关临床数据证明，阿齐沙坦的降压效果优于同类其他产品，同时具有安全性高、选择性好等特点。合同金额为人民币120万元。（2）阿齐沙坦质量研究：主要进行阿齐沙坦原料药的相关质量研究开发，合同金额为人民币35万元。（3）艾司西酞普兰原料药制备工艺及相关质量标准研究：艾司西酞普兰为外消旋西酞普兰的左旋对映体，其作用机制是增进中枢神经系统5-羟色胺(5-HT)能的作用，抑制5-HT的再摄取，临床上用于重症抑郁症、广泛性焦虑的治疗。具有起效快、安全性高、不良反应发生率低等特点。目前已成为抗抑郁药的一线药物，被誉为"革命性的抗抑郁药物"。
    盈利预测与投资建议：我们维持之前的盈利预测，2012-2013年并表后的EPS分别为0.52、0.69元；目前股价对应市盈率分别为24倍、18倍，结合目前制剂行业28-30倍平均PE，给予"买入"评级。
    风险因素：原料药基地建设进度低于预期；药品政策性降价等。