非公开增发预案公布。公司拟以14.62 元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科技和财通基金资产管理计划合计增发1.033 亿股，募集资金15.10亿元（含发行费用），用于偿还公司债务和补充流动资金，新发行股份限售期3 年。
    融资规模合理。2014 年一季度，公司短期借款4.4 亿元、长期借款7 亿元，2013 年利息费用高达2600 万（净利润1.3 亿元），募集资金到位后，公司利息费用将大幅下降，资产负债率将从60%下降到41%的健康水平，利于公司更好地发展。
    大股东积极参与，但未实现同比例。国药集团和医工总院分别以现金1亿元和6000 万元参与本次增发，合计占本次融资比例10.6%，本次非公开增发完成后，大股东控股比例将从41.62%降到33.42%（上海医工院、国药集团和医工总院合计）。国务院新“国九条”提出的“鼓励上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划”对公司实现市值管理和员工持股具有积极推动作用。定增完成后，公司将有更多资金用于发展，明后年趋势向好。
    公司加大力度向制剂转型。2013 年制剂收入占比69%，制剂毛利占比87%，成为公司利润最主要来源。母公司硝苯地平控释片（欣然）进入2012 年新版基药目录，作为国内唯一控释片剂型，与拜耳原研品种拜新同分享高端市场。2012 年收入超过2 亿元基础上，2013 年实现收入3.4亿元，增长70%左右。其制剂新车间已于去年年底投产，预计欣然未来将继续受益于基药红利政策和进口替代，实现持续快速增长。公司当前处于向制剂转型初期，销售费用率较高，未来随着销售队伍的建设完成及制剂销售规模效应的增加，销售费用率有望明显下降。
    新并购公司开始贡献利润。容生制药今年4 月份开始100%并表（之前并表70%），其核心产品甲泼尼龙琥珀酸钠（国内仅有三家生产企业）不断实现对原研药辉瑞甲强龙的替代，销售收入快速增长，去年收入已经过亿，未来仍有望快速增长。新收购的川抗药业72%股权和武汉中联药业86.86%股权去年9 月份开始并表，川抗药业拥有的免疫增强剂乌苯美司片（国内仅有两家生产企业）具有较大增长空间。海门原料药基地今年开始陆续投产，预计随着各个原料药批文转移的完成将开始体规模效应并实现大规模出口。
    风险提示。1.制剂销售低于市场预期；2.存原料药价格波动影响公司盈利。
    盈利预测、估值及投资评级。我们预计，2014~2016 年公司净利润分别同比增长17%/19%/22%，EPS 分别为0.54/0.64/0.78 元，当前股价对应2014 年估值30 倍，首次给予“增持”评级。