公司整合集团化药资产处于推进中，若考虑并购整合及增发摊薄影响(不考虑融资)，盈利预测2016~18 年EPS1.31/1.56/1.84 元。公司成为国药化学制药平台后，将继续加强外延整合的力度，维持增持评级。考虑并购整合的业绩弹性和平台价值，给予2016 年35X，下调目标价至45 元。
    业绩增长点逐步丰富。2015 年公司依靠生化原料药和特色制剂品种实现业绩的快速增长，其中硝苯地平控释片（欣然）销售4.5 亿，销量增长超过10%，甲泼尼龙销量增12%，生化原料药提价收入增41%。2016年海门原料基地产品逐步过出口认证，同时品种价格也有望回升，亏损将大幅减少。硝苯地平控释片和甲泼尼龙中标价格优势显著，继续维持稳定增长。2015 年公司完成20 个产品申报，子公司已获批尿促卵泡素制剂批文，2016 年新产品还将不断丰富。
    化药平台优势突出，看好后续并购整合价值。国药集团拥有首屈一指的大平台整合经验，曾打造了医药商业（国药控股）、中药产业（中国中药）两大产业平台。现代制药作为国药系下化药平台，十三五规划目标收入达到300 亿元，未来有望以现有的业务为支撑点，借助国药集团整合经验，通过进一步外延并购，打造成为国内领先的综合性创新型制药企业。
    风险提示：并购整合不确定性风险；限抗风险；药品降价风险。