维持“增持”评级。
    投资要点：
    维持“增持”评级，维持目标价 31.80 元。考虑到我们的财务模型已充分考虑了投资收益率下行和准备金补提的悲观预期，维持2016-2018 年EPS 盈利预测1.37/1.51/1.67 元。中国人寿一季度实现归母净利润52.51 亿元，同比减少57.2%，符合市场预期，下降原因主要为投资收益率下行和750 日移动平均收益率下行导致补提准备金（精算假设调整导致期末准备金增加54.79 亿元）。一季度末归母净资产3145.3 亿元，同比减少2.5%，主要由于期末可供出售金融资产账面浮盈大幅下降至169 亿，较2015 年末下降132.4 亿元。
    2016 年一季度退保率同比下降0.97 个百分点，为2013 年退保率持续上行以来首次出现拐点，业务质量向好。1）退保率下降是公司转型效果的集中体现。公司在银保渠道加大力度发展期交业务，尤其是发展十年期及以上业务，随着银保渠道向价值转型，后续退保率将持续改善。2）在业务质量改善的同时，预计2016 年保费收入仍将维持较高增速。2015 年末总人力达97.9 万人，为2016 年业务增长奠定基础；且从开门红情况来看，2016 年产品策略没有重大变化，预计个险新保保费仍将维持较高增速。
    投资收益率是关注焦点，预计2016 年投资收益率下行压力较大。一季度公司净投资收益率为5.0%，逆势提升，而总投资收益率为3.69%，受到权益市场下行影响较大。公司正在通过多种方式应对投资收益率下行的影响。
    风险提示：市场大幅回调。