观点：
    一年新业务价值增速喜人，主要受益于个险渠道的持续发力和银保渠道业务结构的改善。
    公司2015年实现一年新业务价值达到了315.28亿元，同比增长35.6%，其中，银保渠道贡献7.31%，较去年扩大2.81%。公司个险渠道代理人团队规模达到了97.9万人，较去年增长31.8%，中国人寿营销员团队规模在行业中优势明显，对于公司新业务价值的增长具有持续的推动力。同时，公司银保渠道业务结构改善较为显著，长险保费增长6.1%，首年期缴保费增长14.6%，业务价值率不断提升，我们预计公司2016年银保渠道保险业务价值将进一步增长，结合公司战略投资广发银行，我们认为公司未来银保渠道对新业务价值的贡献度有望进一步提升。
    投资策略主动性进一步加强，权益投资占比显著提升，其中基金与其他权益类投资占比大幅提升。
    公司2015年投资资产达到了2.3万亿，2015年年底，固定收益类投资占比为77.69%，较14年底缩小8.21%，权益类投资占比达到了17.99%，较14年底增长6.76%，是近几年来的最高比例。在16年预计市场利率水平仍低位运行的情况下，我们认为公司有望进一步加大股权的战略投资以获得较为稳定并有利的回报。
    准备金折现率等精算假设的变化影响公司利润水平，内含价值假设我们认为仍适用。
    健康险利润总额较去年同期下降83%，市场利率水平不断下行，准备金折现率假设下调10bp-20bp对公司账面利润产生较大的影响，我们认为16年此部分受市场利率环境影响仍具有压力，但公司长险高利润率险种占比较高，我们认为公司长期利润水平仍值得关注。对于内含价值假设，我们认为公司仍适用，我们之前发布的报告研究发展尽管市场利率水平快速下行，但公司实质的投资收益率下行速度较为缓慢，我们认为随着保险资金投资限制的不断放松和公司投资主动性的加强，5.5%的长期投资收益率仍较为合理。
    结论：
    市场利率下行对公司资产配置仍具有挑战，但我们看好公司在16年与广发银行资源协同下的发展机遇，同时受公司业务结构占优的优势，“偿二代”的实施对公司资本的限制将进一步放松，公司有望在业务开展端获得更大的自由度。公司在“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营策略下，我们看好公司销售净利润提升的可能性。我们维持公司“推荐”的投资评级，预计公司2016-2018EPS为1.38元、1.51元和1.65元，对应现阶段股价PE为17.3x、15.8x和14.4x。