2015 年末市场占有率为23.0%，较2014年末下降3.1 个百分点，但仍为寿险行业第一名，比第二的中国平安高出9.9 个百分点。中国人寿虽然2015 年保费收入规模增速低于行业，但各项业务价值指标提升显著。保费质量最高的个险渠道保费增速达到10.0%，增速较2014 年提升6.1 个百分点；久期较长的首年期交保费同比增长39.2%，增速较2014年大幅提升30.5 个百分点；十年期以上产品的首年缴费增速高达24.5%，增速较去年提升7.5 个百分点，远超保费收入增速；利率下行导致精算假设调整，降低税前利润95 亿元随着国债750 日移动平均线的持续下行，中国人寿于2015 年末重新厘定相关精算假设，调低了精算评估利率。假设变更所形成的保险合同准备金的变动被计入2015 年度利润表。其中，折现率变化增加准备金人民币85.1 亿元，部分险种发病率假设变化增加准备金人民币9.8 亿元，其他假设变化增加准备金人民币 0.1 亿元，上述假设变更合计增加 2015 年度寿险准备金42.2 亿元，增加长期健康险责任准备金人民币 52.8 亿元。合计减少税前利润人民币95.0 亿元。据测算，该项调整使得中国人寿的净利润增速降低了22.3 个百分点；
    投资收益稳健增长，权益及非标类资产配置显著提高中国人寿2015 年保险资金投资收益保持稳健增长，达到1455.4亿元，同比增长35.0%。总投资收益率达到6.2%，较2014 年提升0.9 个百分点。投资组合方面，为应对利率下行、信用利差收窄的固定收益投资环境，中国人寿加大了交易类债券和其他金融产品的投资力度，其他类固定收益投资的占比提升1.3 个百分点至6.6%；权益投资方面，公司发挥市场化机构经验，加大操作主动性，股票和基金投资占比提升3.8 个百分点达到12.3%。此外，中国人寿充分利用保险资金投资渠道不断放开的政策机遇，结合公司超长久期的负债结构，大幅提升了其他权益类资产的投资比例，截至2015 年末其他权益类资产的比例达到5.7%，较2014 年末提升3 个百分点；
    金控平台布局再下一城，综合金融集团雏形显现
    2016 年2 月29 日，中国人寿以每股6.39 元的价格收购花旗集团及IBM Credit 计划出售的广发银行股份，持股从20%升至43.7%，成为单一第一大股东。这是中国人寿继此前130 亿元认购邮储银行5%股权之后在银行业布局的又一重大突破。本次收购之后中国人寿以“银行+保险”为核心的综合金融集团框架已经搭建完成。预计中国人寿将充分利用广发银行网点分布广泛的优势持续加码银保渠道，同时将广发银行的业务资源整合进现有的经营框架内，从而为客户提供一站式全方位的金融服务，有效提升客户粘性。
    盈利预测与投资建议
    我们长期看好中国人寿在投融资两端的提升空间。在保费融资方面，公司在保证保费收入稳健增长的前提下，着力提升了5年期和10 年期保费规模，资金久期不断拉长，利好公司的长期稳健经营；在投资方面，由于负债端吸引了足够多的长久期资金，使得公司可以在非标类资产上的投资持续加码，形成良性循环。中国人寿现已成为广发银行第一大股东，同时已经作为战略投资者入股邮储银行，未来“银行+保险”的综合金融集团模式将提升公司的估值天花板。
    此外，公司近期通过高比例分红方案，拟向全体股东每股派发红利0.42 元，分红比例高达34.4%，进一步提升了公司的长期持有价值。
    预计16-18 年归母净利分别为412/472/550 亿元，增速为18.8%/14.5%/16.6%，目前P/EV 为1.20，估值处于合理区间，给予“推荐”评级。
    风险提示：投资收益下行风险、资本市场波动风险