投资要点
    公司业绩增长符合预期，利润增长主要来自投资端。公司2015 年实现归母净利润347 亿元，同比增长7.7%，由于此前已公告，增速符合市场预期。公司利润增长主要来自投资端的强劲表现：2015年资本市场牛市推动公司总投资收益达到6.24%，远超过往年度，同时，投资浮盈较2015 年三季度末大幅回升230 亿元，达到301亿元（较2015 年初上升70 亿元）。
    个险新单保费增长近40%，银保业务结构显著优化。2015 年公司个险新业务保费达到479.7 亿元，同比增长39.2%，主要原因为2015 年代理人资格考试放开和银行理财收益率快速下滑。公司个险新业务价值相应大幅增长33%，达到288.5 亿元。公司银保渠道新业务保费872.2 亿元，同比稳健增长12%，其中10 年期以上新单保费同比大幅增长35.9%，渠道结构显著优化，直接推动银保渠道新业务价值大幅提升120%。
    偿二代落地+监管收紧中短期产品，利好公司相对优势提升。1）2016 年偿二代正式实施，由于公司以长期价值业务为主，在偿二代下的偿付能力有望提升，从而带来更高的杠杆空间，同时公司内含价值亦有望受益；2）近期监管收紧了对中短期寿险产品的限制，预计以银保渠道短期理财型产品为主中小型公司将受到较大冲击，公司对银保渠道以来较低（银保新业务价值占比仅7.3%），且银保业务结构较合理（中长期业务比例高），受影响十分有限。
    盈利预测及投资建议
    公司2015 年业绩大幅增长，符合预期。分渠道来看，公司个险新单保费增长强劲，银保渠道业务结构优化成果显著。预计未来随着偿二代落地+监管收紧中短期产品，公司的品牌、渠道、规模优势将提升其在中国寿险市场的相对竞争力，实现内含价值的长期稳健增长。预计公司16/17/18 年EPS 分别为1.17、1.26、1.51 元。目前公司16PEV 仅为1.0 倍，估值具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.2 倍16PEV，对应目标价27.9 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    1. 长期低利率环境对投资端的不利影响；2. 传统险折现率曲线快速下行对于未来2 年账面利润带来较大压力。