中国人寿发布业绩预减公告，预计2016 年第一季度归属于母公司股东的净利润较2015 年同期减少55%至60%。2015 年1 季度国寿净利润为122.71 亿元，故2016 年1 季度净利润介于49.08-55.22 亿元之间。净利润大幅负增长原因在于利率下行带来的投资收益减少，以及传统险准备金折现率假设下调带来的责任准备金增加，另外去年同期的净利润基数较高也是净利润减少的原因之一。
    2016 年1 季度投资收益率显著下降，符合预期。2016 年随着经济转型与下行压力加大，实体经济投资回报率下降，货币市场利率持续下行，资本市场的“资产荒”问题加剧。截至3 月底，10 年期国债和国开债收益率降至2.84%和3.28%，AAA 级10 年期企业债收益率降至3.80%。1 年期银行理财产品预期年化收益率从年初的4.7%降至3 月末的4.2%。1 季度权益市场波动剧烈，沪深300 指数较去年末下跌13.7%。实体经济投资回报率下降和资本市场收益率下行加大保险公司资产配臵难度。我们预期到了投资收益减少对保险公司净利润的负面影响。
    750 天移动平均国债收益率在2016 年大幅下移，导致传统险准备金折现率假设下调，符合预期。2015 年降息对于净利润的影响将滞后体现。2009 年以来，保险公司报表执行新会计准则，其中，传统险准备金折现率=750 天移动平均的国债到期收益率+不超过150bps 的溢价。利率下行过程中，“保险合同准备金计量基准收益率曲线”下行将导致传统险准备金计提增加，税前利润相应减少。这一影响对2016 年利润的负面影响远高于2015 年。传统险准备金折现率假设下调对净利润负面影响符合之前的预期。目前国寿溢价部分仍有较大上调空间，不排除未来会通过上调溢价的方式中和基准曲线下行对利润的负面影响。
    1 季度中国人寿开门红业绩快速增长，预计新业务价值增速实现高速增长。预计2016 年1 季度中国人寿个险规模人力维持在高平台，个险新单（含附加万能账户）同比增长180%，银保期交同比增长90%，国寿产品价值率与2015 年基本持平，故新业务价值预计实现高速增长。新业务保费和价值的快速增长基本未体现在当期利润中。
    维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿1 季度净利润业绩符合预期。中国人寿2016 年将持续重视价值建设，新业务价值预计持续高增长。预计16-17 年净利润分别为232 亿和239 亿元，对应EPS 分别为0.82 和0.84 元。目前公司估值为1.04XPEV，估值处于合理偏低水平，维持推荐。给予公司34.18 元的目标价，对应1.5X16PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。