分析
    虽然这一盈利预警显然不是利好消息，但我们认为在资本市场振荡之际这应该也不算出人意料。需要重申的是，我们认为中国寿险公司的季度净利润并非衡量长期盈利和股价表现的良好指标，因为盈利往往波动极大，权益投资盯市冲击是最大的摇摆因素。在过去五年中，季度盈利同比增速处在-439%至+333%的宽幅区间之中。
    中国人寿并未明确区分盯市冲击和准备金调整各自的影响，但是我们注意到2016年一季度沪深300 指数下跌13.8%，而2015 年一季度沪深300 指数上涨了14.6%。我们认为权益投资收益率的悬殊差异是造成盈利锐减55-60%的主要原因。我们还认为2016 年一季度55-60%的盈利同比降幅已较2015 年三/四季度74%/81%的降幅有所收窄；当时股指分别为下跌28%和上涨17%。
    我们预计中国人寿全年净利润同比下降22%，而彭博市场预测降幅为9%。我们的全年增速预测与一季度表现的差异主要缘于权益投资假设。我们假设2016 年权益投资收益率约为4%，而2016 年一季度沪深300 指数下跌了14%。
    潜在影响
    我们维持买入/中性评级（4 月20 日收盘价为19.24 港元/人民币23.12 元），以及基于部分加总法计算的12 个月目标价格26.00 港元/人民币21.50 元。上行风险：代理人增长和利润率扩张加速。下行风险：资本市场波动、收益率下滑、改革执行。