资产剥离导致收入端下滑，但也显著增强了公司盈利能力，一季度公司综合毛利率提升6.6pct，达到35.1%；净利率提升1.15pct，达到2.65%，由此带动业绩同比增长22.4%，扣非后增长35.5%。一季度公司期间费用率提升6.4pct，其中销售、管理费用率提升4.3pct、3.3pct，财务费用率下降1.2pct。报告期内公司坏账准备计提减少，资产减值损失同比下降418 万元；投资收益下降725 万元，主要受出售常德芙蓉大亚化纤，确认投资受益减少影响。
    ■新团队，等待新变化：15 年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整，以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化，与资本市场沟通加强，与市场诉求一致，后续一方面希望借助资本市场资源，整合集团资产，做大家具地板产业；另一方面希望引入激励方式，让公司上下形成合力。同时，公司未来可能切入大家居领域，打造大型家具集团企业。圣象地板是木地板行业龙头品牌，品牌价值大，渠道资源强，但长期以来存在费用率过高、盈利能力不佳等问题，这与公司经营思路及管理层动力不足等因素有很大关系。新管理层的上马带来的内部机制理顺值得关注。
    ■利润改善仍有较大空间：公司旗下圣象地板是行业绝对龙头，净利率约4%。2015 年圣象集团木地板销量4414 万平米，收入约42 亿元，净利率约3%，较14 年2%水平有所提升，但仍远低于同业竞争对手。随着公司新团队上任，经营管理的改善，公司净利率有望逐步回升，且公司固定资产折旧将于2-3 年内陆续到期，业绩持续改善概率高。
    ■盈利预测及投资建议：预计2016-2017 年净利润4.03 亿元、5 亿元、6.2 亿元，分别增长26.8%、24.6%、24.3%，EPS 分别为0.76 元、0.95 元、1.18 元，维持“买入-A”评级。6 个月目标价为25元，对应2016 年EPS 的32.9xPE。
    ■风险提示：管理改善不及预期，收购的木业子公司销售不及预期。