公司2015 年收入7.68 亿元，YOY 83.17%，净利润3.05 亿元，YOY 77.98%，实际净利润低于此前业绩快报的3.45 亿元，主要原因是成纪药业的审计结果低于预报结果，我们此前已经说明，成纪药业由于前3 季度产能问题，从而绝大部分业绩承诺是在去年第4 季度完成，肯定有很多压货，而会计事务所今年又加强内部标准，一定要看到终端销售才确认收入，因此成纪药业审核净利润1.15 亿元，低于此前业绩快报时预计的1.43 亿元。但是，这也恰恰说明，成纪药业去年第4 季度的压货问题并没有想象中的严重，即使在严格会计审核下，也仅仅影响3000 万元净利润。另外，成纪药业业绩低于承诺，应该由原有大股东现金补偿，增加今年3000 万营业外收入；去年压货的产品，今年也将随着终端消化而慢慢确认收入，从而使成纪药业今年完成1.9 亿元的业绩承诺更容易。
    原料药出口继续高速增长。2015 年原料药和客户肽出口1.37 亿元，YOY 51.6%，主要是格拉替雷和利拉鲁肽贡献，负责出口业务的香港子公司收入1.38 亿元，YOY53.4%，净利润9909 万元，YOY 33.7%；净利润增速低于收入增速，我们估计主要原因是去年香港子公司还负责了多项投资，费用增加。我们预计今年出口将接近2 亿元。
    多个国内制剂较快增长。生长抑素9189 万元，YOY 63.34%，公司依靠独家规格，在终端代替竞品奥曲肽；特利加压素1.32 亿元，YOY 43.96%，公司将其学术推广至外科领域，治疗ICU 的感染性休克，临床优势领先于外企；去氨加压素2540 万元，YOY -15.79%，主要是基药制度进展较慢；胸腺五肽1.34 亿元，YOY -6.87%，略有下降，但仍好于其他厂商的胸腺五肽。另外，新药卡贝缩宫素去年年底已经完成招商，母公司年底预收款项1.43 亿元，较年初增加8700 万元，我们估计绝大部分都是卡贝缩宫素的预收款，今年启动招标之后，就可以确认卡贝的收入。
    2016 年1 季度业绩符合预期。2016 年1 季度公司收入和净利润分别同比增长36.05%和55.06%，接近此前业绩预告40~60%增速的上限。快速增长主要是来自于出口业务，2016Q1 出口4975 万元，而2015 年同期几乎没有多少出口。多个国内制剂也快速增长：生长抑素 YOY 80.47%，特利加压素YOY 62.62%；去氨加压素YOY -13.16%，仍受基药制度影响；胸腺五肽由于调整市场策略，1 季度仅120 万收入，同比下降94.12%，但估计后续季度将恢复正常。成纪的器械类收入2005 万元，YOY 1803%，药品组合包装收入1926 万元，YOY 348%，好于预期。
    海外并购有望启动。公司同时公告为全资子公司香港翰宇提供内保外贷，即公司向建行深圳分行申请不超过人民币2 亿元授信额度，为香港翰宇向建行澳门分行申请贷款提供担保。担保总额不超过2 亿元。在目前资金外流受到管控的情况下，一般内保外贷都是为了在海外进行投资，因此，我们判断这个事情说明公司有望进行海外并购。
    业绩预测与评级。由于定增价格倒挂，暂不考虑定增摊薄，我们预计2016~2018 年EPS 分别为0.49/0.63/0.80 元（此前2016~2017 年EPS 预测为0.50/0.61 元），我们认为，公司管理团队非常优秀，执行力强大，仅用2 年时间，三大战略方向（慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿）就从无到有建立起来。继续看好公司战略方向，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：手环III 期临床结果仍有不确定性；格拉替雷仿制药申报有低于预期可能；业绩有低于预期可能。