公司前3 季度收入和净利润分别同比增长60.59%和65.54%，EPS 0.20 元，符合我们此前预期。收入净利润增速较高主要是并表因素：成纪药业今年2 月并表。
    母公司多个制剂产品第3 季度收入增速加快。母公司前3 季度收入和净利润分别同比增长19.1%和16.5%，其中，第3 季度单季度收入和净利润增速分别为27.9%和90.4%，大幅高于上半年。母公司前3 季度分产品来看，生长抑素收入同比大幅增长82.15%，毛利率上升5.8个百分点，我们判断主要是公司产品在新农合市场快速放量；特利加压素收入同比增长18.16%，增速显著高于上半年（略降3%），主要原因是去年上半年存在压货而基数较高；胸腺五肽收入同比下降10.22%，但是，第3 季度胸腺五肽收入同比增长达14.8%，增速显著好转。去氨加压素收入同比增长6.12%，基药制度执行较慢导致该产品增速较低。
    出口继续大幅增长。前3 季度出口（包括原料药和客户肽）共1 亿元，同比增长达103%，我们判断主要原因是利拉鲁肽下游客户认证较多，推动出口高增长。不过，我们仍然判断，格拉替雷和利拉鲁肽全年出口收入仍然在1.2 亿元左右，同比增长30%左右，因此第4 季度出口收入可能较低。以出口为主业的香港子公司，我们测算净利润贡献7300 万元左右，同比增长高达87.8%。
    成纪药业前3 季度完成2400 万净利润，我们仍然有信心全年能达到业绩承诺。成纪药业上半年净利润500 万元，第3 季度1900 万元左右，即前3 季度完成净利润2400 万元左右，而全年业绩承诺是1.5亿元。业绩低于承诺的主要原因是：1、去年收入中有7000 多万元的卡式笔出口，今年前3 季度仅4400 万元；2、去年10 月份溶药器生产线通过认证之后，生产仍有问题，产能不高，溶药器订单无法完成；前3 季度仅销售2100 万元左右，但今年9 月份新生产线已到位，10月份开始生产；3、翰宇今年接管成纪药业之后，对人员做出较大调整，也影响了销售和生产。我们对成纪药业未来增长有信心的原因是：1、公司溶药器订单充足，销售不成问题；生产问题已经解决，第4季度加班加点能够完成订单；2、溶药器去年仅进入4 个省医保，但是，在翰宇接手之后，目前已经进入6 个，年底有望进入10 多个省医保。我们在以前的报告里已经说明，溶药器符合卫计委的无菌操作要求，符合护士利益，放量的唯一问题就是进入医保。今年新增医保数量超出预期，未来的持续放量较为确定。
    我们认为，公司股价已经低估，未来业绩持续增长，催化剂充足，重申“强烈推荐”评级：