毛利率稳中有升，费用率提高拉动业绩上涨：由于产品结构优化及内部成本控制，2015 年毛利率61.91%，同比提升1.29 个百分点，2016Q1毛利率60.60%，同比提升0.59 个百分点，毛利率水平稳重有升；公司2015 年销售费用同比增加12.06%，管理费用同比增加14.27%，2016Q1销售及管理费用同比增幅继续扩大，显示出公司在抢占市场扩大销量方面发力迅猛。
    渠道深度渗透，省外占比明显提升，互联网应用创新收效：得益于新江苏市场的聚焦和重点打造，2015 年省外销售额达到63.52 亿元，占公司营收比例提升4.23 个百分点至39.57%，同比增长22.50%，远高于省内增速，拉动了公司收入的快速增长，今年公司还将继续加大对省外市场的拓展；互联网应用创新方面，公司的电商平台、洋河1 号等在白酒行业处于领先地位，预期未来作用将进一步增强。
    消费升级带动中高端产品销量提升，年初提价助力未来业绩增长：，2015 年公司白酒销量下降0.81%，而产品均价上涨了10%，说明消费升级带动了公司中高端产品销量的提升；今年初，公司为满足市场竞争的需要，对海之蓝、天之蓝分别提升2 元和4 元，目前市场无不良反应，这对公司未来的业绩增长提升了空间。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为3.90 元、4.33 元、4.78 元(调整后)，对应PE 分别为17 倍、16 倍、14 倍，考虑到公司产品升级加速及未来外延并购预期，维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧