公司净利润超预期主要得益于本期收到部分股权投资收益所致，扣除投资收益后，我们预计公司归母净利润仍有接近两位数的增长。2012 年以来，公司最低投资收益为2013 年的0.51 亿元，我们预计2015 年投资收益接近4 亿元，今后投资收益也将继续为公司贡献稳定的业绩。
    中、低价位白酒极低的集中度意味着公司的成长空间依然巨大。白酒行业整体规模未来可能出现萎缩，但是行业集中度特别是中、低价位产品集中度极低（洋河全国销量最大市占率不足3%），散装酒和小品牌酒在各地特别是经济欠发达地区占比仍然较高。2013 年以来白酒行业已经深度调整三年有余，产能过剩问题日益突出，品牌、资金、环保等多方面因素导致大量中小企业经营压力上升甚至退出行业。另一方面随着白酒消费升级，“少喝酒、喝好酒（大品牌酒）”的理念日渐成熟。供需两方面都为优质企业创造了巨大的成长空间。
    公司不但在省内地位稳固而且外延扩张成效显著。公司未来在省外仍将采取聚焦策略，力求以点连线，以线成面。2015 年“新江苏市场”进一步上升到290 家，在河南、山东和安徽等几个10 亿级别市场表现稳定，省内外销售占比约为6:4，无论从占比、总额还是持续性来看，公司在省外市场已经探索出比较成熟的扩张模式，开创国内同类企业先河。我们多次指出，在宏观经济下行、行业挤压增长的大环境下，依然使用“产品、品牌、渠道”三力模型分析企业经营前景已经落伍，以“人”为核心，“三力”为基础的金字塔模型更为适用。洋河已建立良好的体制机制保障，团队优秀且动力充足，并与股东利益高度一致，有力保障了公司逆势大发展。
    创新基因驱动公司在新产品和新渠道方面厚积薄发。公司曾开创“绵柔型”白酒品类，代表产品“蓝色经典”系列在公司整体收入中已超过70%，其中省外市场“蓝色经典”系列收入占比更高。两大超级单品天之蓝和海之蓝销售情况依然良好，预计春节期间达到两位数增长。另一个创新产品微分子酒现阶段尽管只向团购渠道供货，预计2015 年营业收入也接近5 亿元。渠道创新也紧密布局，“洋河1 号”在业内处于领先地位，已覆盖100 多个地级市，其他B2C、O2O 项目也在不断孵化。
    盈利预测与估值。我们认为公司业绩增长确定性和持续性好于同业，预计15- 17 年EPS 分别为3.57/4.00/4.60 元，给予公司2016 年22xPE，目标价88 元，维持买入评级。
    主要不确定因素。白酒消费持续萎靡，省外市场竞争加剧。