点评：公司全年营收符合预期，净利润总额超出预期。季度来看，四季度实现营收23.85 亿元，同比仅增0.8%，增速远低于前三季度的10%、11%、12%，一方面是因为2014 年四季度高基数（2014 年四季度较2013 年同比增长20%，而2014 年Q1-Q3 单季度同比增速基本是负值），另一方面是因为四季度各酒企均加大营销力度，行业竞争加剧导致了公司产品基本没增长；公司四季度实现净利润9.13 亿元，同比大增80%，这主要是部分股权投资收益在四季度集中体现，导致利润总额大幅增加，从这一因素来看，公司净利润的快速增长不具有持续性。中长期来看，我们认为在未来2-3 年行业弱复苏的背景下，公司白酒主业在省内依旧可以享受2%-5%的增长，省外可做到10%-18%的增长。新业3.5 为公司业绩的可持续增长提供后备力量。
    行业总体弱复苏，公司产品综合竞争力强，有望享受行业平均值以上的增速。经过了2012-2014 年的调整，2015 年白酒行业数据总体转正，单月产量维持在2%-6%的增长，单月营收和利润总体维持在5%-10%的增长，我们认为，白酒行业总体处于弱复苏的格局，未来1-2 年将继续保持弱复苏的格局。公司在产品、品牌、渠道、管理方面走在了行业的前列，在制度创新、产品创新、渠道创新等方面基础工作扎实，长期具备较好的竞争优势，我们认为洋河有望享受行业平均值以上的增速。
    未来2-3 年，公司白酒主业在省内依旧可以享受2%-5%的增长。公司扎根江苏并实现了近100 亿的销售额，我们认为公司在江苏未来的业绩增长主要来自于消费的升级。江苏区域经济稳健，商务活动频繁，2015 年地区生产总值增长8.5%，突破7 万亿大关（江苏省代省长石泰峰在向省十二届人大四次会议作《政府工作报告》时宣布上述数字）。
    我们认为，公司在江苏市场优势明显，可享受经济增长带来消费升级的红利。介于公司产品体量已足够大，未来2-3 年我们总体给予2-5%营收增速的预判。
    未来2-3 年，公司白酒主业在省外新江苏市场可做到10%-18%的增长。2015 年，公司重点推进新江苏市场（省外核心区域划分为新江苏市场，占省外营收70%以上）的营销，2015 年新江苏市场实现了20%以上的增长。我们认为，随着新江苏市场渠道下沉、更多新江苏市场的崛起以及模式的协同影响，未来2-3 年依旧可以保持较快的增长，但是随着基数的提升以及竞争的加剧，增速将慢于2015 年，我们总体给予10%-18%营收增速的预判。
    洋河新业3.5 为公司业绩的可持续增长提供后备力量。洋河为保障洋河持续快速发展提出“三件半事情”：以健康和体验为核心的技术革命、以互联网为核心的商业模式创新、以资本为手段的产业并购和资产整合，以及公司内部机制体制创新。我们认为公司战略思路领先，已在通过产品创新、商业模式变革和资本运作等方式，提前布局创新业务。以健康和体验为核心的技术革命的代表作微分子酒，定位清晰，市场反映较好，2015 年试销实现2 亿销售额，公司暂时不急于放量，长期值得期待；以互联网为核心的商业模式创新的“洋河1 号”试运行良好，2015 年全年完成6-8 亿销售额，为“卖货、聚粉、建平台”三位一体的营销模式创新夯实基础；资本运作以及体制改革已经提上议程，择机行动。
    目标价65.16-72.40 元，维持“买入”评级。我们预计2015-2017 年收入为160.46、173.56、186.10 亿元，YoY9.36%、8.17%、7.22%；实现净利润53.74 亿、54.71 亿、58.52 亿元，YoY19.22%、1.81%、6.96%，EPS 为3.57、3.62、3.85 元。目标价65.16-72.40 元，对应2016 年18-20XPE，公司的新业3.5 的拓展或成为股价上涨超预期的因素。
    风险提示：行业竞争加剧导致净利润率走低、新江苏市场增速出现预期差。