营收低于我们预期，净利超预期。
    平安观点：
    4Q15 收入仅增1%，可能源于盈余管理，实际动销正常，净利超预期源于股权投资收益。1-3Q15 洋河收入增11%，明显高于茅五泸，也远超15年初觃划5%的目标。我们判断4Q15 公司可能做了适当的盈余管理，为2016 年留出余粮，4Q15 实际销售增速与1-3Q15 差异不大。在行业增速放缓、且14 年已经达到147 亿觃模的背景下，洋河15 年仍可实现接近10%的增长，原因可以归结为两点：有思想，能落地。具体逻辑可参考我们15 年11 月的深度报告。4Q15 净利增74%，超市场预期，主要由于收到股权投资收益，估计来自于中金佳泰、中金佳天等企业。
    估计15 年海和天增速较快，梦之蓝恢复增长，现阶段公司収力重点仍然是蓝色经典系列。估计海天梦收入占超过60%以上，2015 年收入占比继续提升，特别是海之蓝和天之蓝，估计营收增速均超过10%。海和天所处的价格带迎合了民间和商务消费升级需求，80-150 元、250-350 元价格带需求升级速度很快。15 年梦之蓝恢复增长，估计增速与公司总体水平差不多，受益于省内消费升级，估计梦之蓝在江苏增速较快。
    15 年省外新江苏市场进入快速增长期。2015 年省外增速明显高于省内，特别是新江苏市场，1H15 江苏、省外收入分别增长3.5%、22.3%，估计2H15 省外增速仍显著高于江苏，预计未来增速差异将持续。
    根据业绩快报，我们上调15 年净利预测6%，预计15-17 年EPS 分别为3.57、3.71、4.06 元，净利同比增19%、4%、9%，对应PE 17、16、15 倍。公司团队能力优秀，有思想，能落地，中档酒和省外市场驱动白酒稳健增长，估值水平合理，维持“推荐”的评级。
    风险提示。多元化降低白酒主业的专注度。