草根调研显示，各分公司集中于11 月中旬截止开票，部分完成较好的省份10 月份已经提前截止，较之往年有所提前，另外14Q4 基数较高，15Q4 高增速略有压力，两方面因素共同导致15Q4 增速放缓。我们认为，公司提前截止开票有以下考虑，公司年初制定全年目标增长10%，前三季度已基本完成，四季度压力不大，另外公司对16 年行业趋势回暖幅度仍有担忧，将年底部分发货留至16 年，保证16 年仍有两位数增速，故截止开票时间较往年稍有提前。
    2、投资收益带来Q4 业绩大增，对基本面影响不大
    公司受益投资收益，Q4 业绩大超预期，我们预计主要系公司通过投资私募股权投资，间接投资天江药业项目。公司公告显示，公司于11 年以2.04 亿入股中金佳天私募股权基金，占比分别为50.9%。另据上海家化公告披露，截止15 年8月份，两只基金分别持有天江药业12.6%、19.7%的股份。同时期，上海家化以23.3 亿元的估值，出售所持有天江药业23.84%股权，据此推断天江药业公司估值在97.7 亿元左右。另据媒体报道，15 年4 月，中国中药收购天江药业87.3%股权。若基金按97.7 亿估值退出，洋河投资仅持有中金佳天目前对应股权价值至少为6.2 亿元（不考虑洋河其他投资项目），对应投资净收益4.16 亿元。考虑到收入微增及净利率稳定，扣除掉投资收益，净利增速与收入增速基本一致。
    3、近期调研：省外市场持续发力，省内市场稳中微增
    15 年新江苏市场持续发力，保障公司收入保持两位数增长。16 年春节以来，草根调研显示，公司省外的河南、浙江、安徽、山东等市场，核心产品海之蓝仍保持较快增速，带动省外市场持续发力。省内大本营市场竞争格局良好，但市场容量增长有限，公司省内稳中微增。春节后公司对新发货出厂价进行小幅提价，由于经销商预期春节已过，淡季降至，进货意愿下降，提价措施尚未在终端体现。
    4、维持“强烈推荐-A”评级
    公司15 年底提前截止开票，Q4 收入微增，全年稳定增长，推测公司受益天江药业投资收益，Q4 净利润大增。春节以来跟踪显示，省外市场持续发力，省内稳中微增。略调整16-17 年EPS 为3.74 和4.3 元，给予16 年20 倍PE，75 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：省内增速低于预期